爱尔眼科:医疗服务领军企业,专注眼科领域

　　爱尔眼科 300015

　　研究机构：华融证券 分析师：张科然 撰写日期：2014-01-24

　　看点:

　　公司是医疗服务领域中难得的投资标的,在国家发布40 号文之后, 医疗服务行业将迎来大发展,公司基本面较好,专注于眼科领域做大做强,主业突出,封刀门事件负面影响基本消除,高端全飞秒的普及值得期待,盈利能力有改善空间,唯一不足之处是估值偏高。

　　开店计划

　　未来以二三线城市为主,先把省会二级城市的市场做扎实之后再谋求下沉到三级县市,大型城市会考虑建两家爱尔眼科医院,其余每个城市仅建一家医院,接待患者饱和后再扩建。2013 年新开5 家,截至目前一共有49 家店,其中60%为2010 年后新开店。在所有店面中, 2013 年上半年一半盈利一半亏损,三季度新增2-3 家盈利店面。

　　新店面投资情况

　　一般地级市人口达到150-300 万人就可以建设一家店面,按照流行病统计数据,建设一家眼科医院平均投入成本在1000-1500 万元之间,面积3000-4000 平米,年收入800-900 万元就可实现盈亏平衡。省会城市平均每家店面投入3000-4000 万元,年收入2500-3000 万元基本可以达到盈亏平衡。

　　深圳爱尔眼科医院经营状况

　　这是2013 年9 月份刚开业的一家店,也是公司投资额较大的医院, 前两年亏损在预料之中,目前还处于打基础的阶段,市场营销工作陆续开展,预计开业3-4 年可以实现盈亏平衡。目前经营数据还未统计出来,因此我们只能等年报公布以后才能知晓。

　　医保在公司收入占比情况

　　目前医保可以占到公司收入的20%左右,比重虽然不高,但对公司影响不可忽视,进入医保就可以提高居民来公司就诊率,目前进入医保的店面有40 家,绝大多数店都取得了医保资格。

　　新店扩张后人员配备问题

　　新建地级市有5-6 个主治医师就可开业,根据业务发展再扩充后续人员,核心团队一般采取当地招聘或者派驻的模式,选址和营销活动必须提前做,这是决定新开医院能否盈利的关键因素之一。

　　全飞秒手术发展状况

　　目前公司有5 家医院可以做全飞秒近视手术,每台全飞秒设备价格为1000 万元左右,手术费用在2.4 万元左右,正式手术时间比较短, 但前期准备工作至少有2 个小时,国内全飞秒手术占比较低,日本此种手术已经占比高达70%,这是未来发展的一个方向。

　　未来增长点

　　公司本着稳中求进的思路,开展视光门诊和眼科整形美容,其中视光门诊在2013 年上半年收入增速为30%,未来仍可保持这一增长。近视眼本身是一种病,如果屈光不正会有越来越多的人选择去专业的眼科医院就诊,商业配镜质量上很难把控也是一个主要原因;眼科整形美容短期很难贡献收入,是完善公司眼科医院必须配备的一个科室, 整容和一般治疗还是有区分的,会陆续推出。

　　盈利预测和投资建议

　　我们预测公司2013-2015 年每股收益分别为0.55 元、0.74 元和0.95 元,对应PE 分别为65 倍、49 倍和38 倍,公司基本面逐渐改善, 但估值较高,给予推荐评级。

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