券商评级:马年再战25只股上演“马上”有钱

www.yingfu001.com 2014-02-01 18:01 赢富财经网我要评论

  顺鑫农业:白酒销量增速可观,综合毛利持续提升

  类别:公司研究机构:海通证券股份有限公司研究员:丁频,夏木日期:2014-01-30

  内容:

  公司2013年实现主营业务收入90.73亿元,同比增长8.76%;实现归属于上市公司股东净利润1.98亿元,同比上升57.09%,实现每股收益0.45元,基本符合我们的预期。盈利能力方面,综合毛利率31.20%,同比上升4.38个百分点;加权ROE为6.64%,同比提升2.24个百分点;营运能力方面,存货周转率1.02次,同比下滑0.24次。公司现金流状况良好,其中经营性现金流净额为7.44亿元(2012年同期为-2.83亿元)。最后,公司预收款高达16.91亿元(2012年同期为6.05亿元)。

  盈利预测:

  公司白酒业务表现出色,销量同比增长28.11%,毛利率更是同比大幅增长8.86个百分点;屠宰业务的收入规模虽略有下降,但毛利率亦是同比增长2.51个百分点。我们预计公司2014~2015年EPS分别为1.29和0.79元(假设公司站前街项目在2014年全部结算完毕,且暂不考虑增发的股本摊薄情况),维持对公司“增持”的评级,目标价19.35元,对应2014年15倍的PE估值。

  点评:

  公司2013年收入增速不算高(8.76%),但净利润增速大幅提升,主要是收入结构变化所致:

  肉制品:

  毛利较低的肉制品业务收入同比下降--公司2013年肉制品业务的收入为29.76亿元,与我们在三季报时的预估基本一致(当时预计约在30亿元),同比小幅下降约7.02%,但是由于其成本下降更多,毛利率反而能较2012年上涨2.51个百分点(7.31%vs.4.80%)。

  白酒:

  高毛利的白酒业务继续保持上半年量利齐升的优良态势--量:公司2013年白酒业务收入大约在37.43亿元,略微低于我们三季报时的预测值(当时预计约在42亿元),同比增长15.61%;销量则达到21.84万吨,同比增长28.11%。但是由于成本方面出现下降(同比下降5.51%),最终录得60.35%的毛利率,同比增长8.86个百分点,我们预计净利率也较2012年有所提升,达到8%,盈利能力持续增强。我们认为,未来酒厂改造扩建、中高端酒占比提升、保健酒市场发力等措施将力保公司白酒业务持续保持良好发展态势。

  房地产:

  首先,公司地产业务收入同比小幅增长--2013年实现收入4.4亿元,同比小幅增长6.04%,且毛利率同比下降4.09个百分点。受宏观调控的影响,公司地产业务(除站前街项目)销售收入的增长相对缓慢并不意外;其次,公司站前街项目进展顺利,我们预计会在2014年上半年结算,因此对业绩的贡献也主要体现在2014年;最后,由于站前街项目2013年没有结算,其他几处地产项目贡献较少,且办公大楼费用等依然居高不下,因此公司2013年地产业务仍旧出现亏损。

  建筑业务:

  公司2013年建筑业务收入表现不错,2013年实现收入12.6亿元,较2012年同期大幅增长57.73%,但利润率与2012年相比较低(毛利率同比下滑了3.58个百分点),因此利润贡献不会较2012年明显增长。

  总体上,目前公司市值约65.4个亿,但其白酒业务若按20倍的市盈率计算(公司主要以低档酒为主,基本未遭受“三公”消费受限的负面影响),市值即可达到约60个亿,此外公司的土地资产较多,偏保守预估也值约50亿元,再加之规模较大的屠宰产能等。因此我们认为从市值的角度来看,股价有提升空间。

  盈利预测及投资建议:

  公司白酒业务表现出色,销量同比增长28.11%,毛利率更是同比大幅增长8.86个百分点;屠宰业务的收入规模虽略有下降,但毛利率亦是同比增长2.51个百分点。我们预计公司2014~2015年EPS分别为1.29和0.79元(假设公司站前街项目在2014年全部结算完毕,且暂不考虑增发的股本摊薄情况),维持对公司“增持”的评级,目标价19.35元,对应2014年15倍的PE估值。

  风险提示:

  生猪价格变动风险,房地产调控政策的不确定性。

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