券商评级：主力节后再战 10股惊现黄金买点(股)(7)

　　祁连山:商誉减值下维持高增长,主营大幅上升

　　类别：公司研究机构：华泰证券股份有限公司研究员：周焕,朱勤日期：2014-01-30

　　投资要点:

　　公司近期公告:经甘肃祁连山水泥集团股份有限公司财务部门初步测算,预计2013年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增长160%左右。

　　区域水泥市场回暖,价升量增 成本下降带来利润大幅上升。区域供需结构的改善推动水泥价格出现上升,甘肃基建新建项目较多,政府为“稳增长”,铁路,公路等基建投资力度加大,在需求拉动下,2013年甘肃水泥产量4413万吨,同比增长了16.31%,青海地区产量1786万吨,同比增长29.67%,而区域内新增产能约为600万吨,同比增长了10%,供需结构改善明显。公司是区域内最大的水泥生产企业,产能超过2600万吨;2013年4月底公司漳县二期、古浪两条4500t/d熟料线相继投产,7月以后开始贡献利润,张掖巨龙(有一条2500t/d熟料线)也在4月实现了并表。从传统旺季的表现看,2013年第三季度预计销售水泥和熟料约640万吨,同比增长约40%。第三季度公司水泥销售均价308元,同比上升8.9%,而煤炭价格同比下降3%,公司销售利润出现明显上升:第三季度吨毛利从80元上升到91元水平,销售毛利率29%,同比上升约9个百分点,环比上升3.45个百分点,产品毛利率达到两年来最高水平,主营业务净利润3.7亿元,扣除资产减值损失后,实现净利润2.6亿元,同比增长82%。

　　商誉计提影响当期业绩,但第四季度主营业务的大幅增长明确。公司12月13日公告将确认1.21亿元商誉减值准备,预计减少当期收益1.21亿元,出现计提损失的主要原因是溢价收购了夏河安多水泥有限责任公司65%的股权,此次计提将影响当期业绩。虽然第四季度是区域内的传统淡季,但由于供需结构较好,水泥价格环比上升了3.8%,预计第四季度公司销售水泥420万吨,在价格上升的推动下,单季度主营净利润(减值准备前)约2亿元,商誉计提后公司全年业绩仍将保持大幅增长。

　　盈利预测与估值。公司销售收入增长和成本的下降是支持公司业绩增长的主要因素,我们小幅上调2013年公司EPS预测至0.58元(原0.55元),2014-2015年EPS预测分别为0.77和0.9元,考虑到公司区域龙头地位,未来业绩增长比较明确,给予公司2014年12-15倍PE,对应目标价9.35~11.6元,目前估值较低,维持“买入”评级。

　　主要风险:区域固定资产投资增速下滑,水泥产能增速高于预期。