券商:改革逐渐发力 经济短期调整中期筑底

www.yingfu001.com 2014-02-09 23:37 赢富财经网我要评论

  1、安信证券:星星之火有待燎原

  报告要点:

  1)安信证券2014年策略报告会上,安信证券首席宏观分析师高善文称,从长期看部分重要的利好因素正在孕育,但是短期内还是利空因素处于主导地位。安信证券新任首席策略分析师吴照银认为,在明年宏观经济下行的环境下,股指走势将是“东南飞”,也就是说股指将会下跌。

  2)高善文认为,在宏观经济方面,希望的“星星之火”在远处依稀闪烁。其理由包括:全球经济的恢复;产能过剩可能进入系统性的缓解;三中全会点燃改革的新的希望等等。

  3)在高善文看来,全球发达经济体正在越来越明显地恢复,并且这样的恢复来自于市场自身力量的发育,而不是来自于包括财政政策等的临时性政策力量的支持。对于国内制造业来说,有初步的迹象表明困扰经济体多年的,在最近两年时间里愈演愈烈的产能过剩问题似乎已经开始出现缓解的迹象。从静态的角度来看,目前产能过剩的程度可能会被认为是很严重的;但从动态的角度来看,可能已经处在持续和系统性的缓解趋势中。从钢铁、水泥、纺织这三大行业来看,虽然2011年曾经有三四个季度因为固定投资加速导致产能大幅增加,但从最近两三个月的数据看,水泥和纺织行业的“产能出清”已经逼近拐点或走过拐点,而钢铁行业还处于加速逼近拐点的过程中。

  4)高善文称,利好因素只能说是“越来越接近一个漫长的黑暗隧道尽头”,短期之内宏观经济还存在很多的问题和困难。这些挑战包括银行业面临的利率市场化挑战。利率加速市场化,银行的利差一定是系统性的收窄的,这对银行盈利的影响可能很快就会表现出来,而银行板块在A股市场上又占有非常大的比重。令人担忧的是,银行在利差收窄的背景下,将会被迫寻找其他利润增长点,包括“非常可疑”的理财市场以及此前缺乏经验的高风险负债市场。而由于改革在短期内需要付出一定的成本和代价,有一些改革在短期之内对经济增长很可能也有一些偏负面的影响。因此,在大家对于改革预期看好的时候,可能会发现它在短期内会对股市有一定的负面影响。

  2、申银万国:拥抱改革、投资TFP

  报告要点:

  1)现在即未来。在中期报告中我们明确提出中国经济未来的格局是守住底线,加速转型。2014年大概率将演绎这一格局。经济增长希望在TFP(全要素生产率),全面改革提升TFP,资本市场也将继续分享TFP红利。

  2)改革将全面推进,从5个方面提升TFP。《决定》明确提出全面深化改革就是推动生产关系同生产力、上层建筑同经济基础相适应。其实质是重塑规则,提升全要素生产率。改革对于中国经济增长至少存在以下五重效应:①要素配置效应:土改、金改、国资改革、破除垄断、城镇化;②新技术及其应用效应:TMT、能源环保、军民融合;③人力资本效应:文化、教育、医疗、养老等;④内外联动效应:自贸区和沿边开放;⑤发展保障效应:反腐倡廉、法制建设、共同治理。

  3)重点关注新三驾马车以及可能的金融风险冲击。在《等待制度红利》报告中我们推荐医疗、环保、TMT、非银和高端装备等新五朵金花,这5朵金花继续看好的同时,请大家重点关注土改、国资改革和自贸区新三驾马车。以及作为这三大改革交集的上海、广东、广西、天津、山东五大地区。

  4)经济和政策将延续今年的格局。全球经济双速复苏,发达经济体复苏稳健,新兴市场经历转型阵痛。预计中国经济增长7.5%,通货膨胀3%,货币政策中性偏紧,财政政策保持稳定,人民币继续升值。主要的冲击仍来自金融。如果现在刚性兑付的格局不被打破,利率将持续维持高位。如果下定决心打破刚性兑付的神话,利率水平有望降低。

  3、中信证券:决战决胜

  报告要点:

  1)全球经济开始脱离底部。美国增长加速,QE逐步退出;欧洲恢复正增长;日木增速放慢;新兴经济体增长分化,小型开放经济体受益全球经济回升,增长较好,而资源型国家受QE退出和美元走强的影响,收入和增长受到抑制。预计2014年全球GDP将增长3.4%。

  2)中国经济仍处蓄势阶段,预计2014年GDP增长7.5%与2013年基本持平。出口温和改善;受到地产和基建投资影响,投资略有放缓;消费平稳,服务消费是亮点。金融、医疗、住宿餐饮等服务业增速加快,而工业、房地产、批发零售、农业增速放缓。预期上半年经济受到流动性紧张等因素的影响,增速较低,下半年随着改革措施的到位,经济有所回升。2014年工业盈利料将回升至13%。通胀前高后低,预计2014年CPI为3.2%,PPI为0.2%。

  3)改革落实重于总量刺激。货币政策前紧后松,预期2014年M2增长13%,新增贷款9.8万亿,社会融资总量约为18万亿,上半年流动性将处于相对较紧的状态;利率市场化继续深入,政策意图更多通过公开市场等措施来实现。继续实施积极的则政政策,预计赤字为1.3万亿;则政支出向民生、军工、环保倾斜;新则一税框架形成,预算制度和消费税改革将先行。推进市场化、深化金融和国企改革、加快开放、加大环保力度、推动兼并重组等六大改革措施将落地。

  4)改革提升经济潜力,扭转增长持续下降趋势,优化经济结构。历次改革均大幅提高了潜在增长,本次改革估计将提高潜在GDP增速1-2个百分点。改革将优化产业结构,服务业增长空间将得到释放,预计三次产业结构将从目前的10:45:45转变为2023年的8:40:52。供给创造和满足需求,2023年消费率将上升至55%。

  5)改革激活五大产业群。改革释放创新潜能,促使新兴产业发展壮大,信息技术、高端装备和环保产业三大新兴产业加速发展;改革打破供给瓶颈,健康产业将得到振兴,医药、医疗、保健、养老和护理等产业将快速发展;松绑体制约束,文化产业将得以繁荣,网游、动漫、旅游、教育培训等将超越经济增长;引入民间资本,能源与基础设施领域的供给效率将提升;市场化改革催生金融新业态。

  4、国泰君安:从奔腾年代到精致社会

  报告要点:

  奔腾年代已告终结,精致社会悄然而至。改革再启加速转型,结构黄金闪耀全年。

  1)改革优于增长

  下游消费增长推升制造投资,短期预期略有上调但未来经济回落趋势未变,上调4季度GDP增速由7.6%至7.7%。短期预期上调后,在改革推进力度加大背景下,2014年经济增速回落趋势未变,维持2014年GDP增速为7.5%判断不变,但确定性将下降,企业利润更加承压。未来政府更关注经济增长质量而不是经济增长总量;市场的投资机会将主要来自于经济结构变迁与改革推动,而不是总量变化。

  2)结构更趋分化

  就业结构改变、劳动力供给下降,使得目前就业市场维持繁荣,并将推动居民收入与消费、服务业持续上涨;展望未来,消费增长而结构同样分化,汽车、家具、装潢等耐用品及消费电子等可选消费增长持续性更强;此外,农村收入增长推动的消费增长空间更加显著。

  居民收入增长将增加企业劳动力成本压力,制造业中技术替代人力的设备投资增长更能持续,需求增长同样推升制造投资;政策力度减弱下,基建投资增速预期下降,但未来与环保相关的电力热力投资仍能持续增长;未来基建预期略降,地产预期平稳,制造业预期略升,总投资增长依旧平稳。

  2014年出口持续承压,主要受海外风险,贸易环境恶化均等因素制约,未来增长空间来源于服务贸易。

  3)改革亮点突出

  三中全会确定未来10年的改革蓝图,寻找短期改革的突破口更为重要。其一是政府重点关注主题,决心强、动力足、阻力小的改革,其二是市场化能自身驱动的领域;结合改革难易顺序及政府关注度,预计2014年改革突破口有:①加强环保、健康(二胎)、养老、及服务产业的发展;②国企改革;③科技创新与装备升级;④简化行政审批、加强产能过剩的化解;⑤破除垄断,推动油气、铁路等行业市场化;⑥金融市场化改革。

  5、中信建投:星星点灯

  报告要点:

  2014年是践行十八届三中全会改革方略的元年。正如改革的市场化取向,经济将更加展示出市场自身的强大力量。2014年,尽管各种问题依然存在,但转型中陆续呈现的积极因素和改革点燃的星星之火,将照亮中国经济的转型之路。

  1)增长中枢:先下后上

  中国经济经历了五年增速放缓,经济下滑的幅度已然有限,但低位徘徊可能还将持续,除非发生巨大外部冲击,但这在2014年并不现实,“七上八下”的更窄区间将取决于政策目标。

  经济转型中增长中枢在动态变化,可能先下后上,三中全会开启的新一轮改革,通过提升人力资本、提高资本配置效率、加快技术进步提升未来经济增长中枢,尽管新中枢会低于高增长时期水平;中枢先下后上的过程也是周期下行和新周期的开启。

  2)增长态势:前高后低

  2014年,全球经济进入复苏期,对中国的影响总体上利大于弊。预计中国经济仍然能够维持7.6%左右的实际增速,外贸将走出低迷并呈现回升;消费再度下行的空间有限,但受制于收入增长放缓和反腐持续也难有超预期表现,可望维持13%增速;需求与政策博弈下的房地产投资增速将有所放缓,高基数和资金问题困扰或使基建投资亦适度减速,制造业投资在相对去产能和产业升级需求作用下将继续回升,成为新一年的投资亮点。

  短期的产出正缺口促经济反弹持续。2014年,经济增长将呈现前高后低的态势。资金可获得性和资金价格,进一步去产能和地方债务问题处置,将制约后续的经济增长。

  3)金融环境:由乱而治

  2014年,货币增速将回落,总需求平淡,美元走强抑制大宗价格表现,猪周期复苏乏力,粮油价格平稳,都将使得通胀成为强弩之末,预计全年CPI与2013年持平,前高后低。

  预计一季度货币政策仍将延续偏紧基调,市场利率仍然较高;但当经济下行压力凸显,或是外部冲击加大,央行可能再度微调政策取向。

  2014年金融风险趋于增大,预计银行不良贷款量率均将继续小幅双升;债券市场和信托市场不排除发生违约事件;随着金融调控和经济调整,信用风险由隐到显,金融市场由乱而治,正是金融促经济转型之本意。

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