铅酸电池行业走出盈利低谷 4股有望率先受益

　　尽管近年来锂离子电池成为热点，但是铅酸电池作为技术成熟的化学电源，凭借其安全性高、价格低廉等优势在绝大多数传统领域和部分新兴应用领域占据着牢固的地位；根据国家统计局的数据，2013年我国铅酸蓄电池产量达到2.05亿千伏安时，同比增长15.4%，从2007年到2013年间，除了2011年行业整治造成产量增速下滑以外，行业复合增速达到22%。

　　过去5年铅酸电池行业保持了20%以上的复合增速，2013年国内铅酸电池的产量仍然保持了15%以上的增速，2011年开始的铅酸电池行业环保整治使得铅酸电池企业数量已下滑至300多家，2013年《关于促进铅酸蓄电池和再生铅产业规范发展的意见》把铅酸蓄电池和再生铅行业作为国家淘汰落后产能的重点行业，决定到2015年底前淘汰未通过环境保护核查、不符合准入条件的落后生产能力，行业进入最后的整合期。

　　铅酸动力电池竞争格局稳定，通信用铅酸电池受益于4G建设：铅酸电池主要应用领域包括：汽车启动电池、通信电池和电动自行车动力电池，不同应用领域，铅酸电池的技术要求和行业竞争环境差异较大，分析师认为2014年铅酸电池的投资机会主要在于动力电池和通信电池；

　　动力电池保持20%的稳定增长，涨价预期较强：铅酸动力电池主要应用于电动自行车、电动三轮车和低速电动汽车，受益于电动自行车的稳定增长和低速电动汽车的试点，分析师预计2012-2015年行业复合增速接近20%，天能动力和超威动力两家龙头占据了70%的市场份额，在经历了为期一年半的价格战后，价格已经企稳，涨价将成为动力电池行业的主要催化剂；

　　通信用铅酸电池收益于4G建设：2013年12月工信部向三大运营商发放4G(TD-LTE)牌照，开启了4G投资盛宴，预计2014-2015年将迎来4G建设的高峰期，分析师估算2014年国内通信用铅酸电池的需求将恢复到40%以上的增长，从而给通信用铅酸电池企业带来较大的业绩弹性。

　　改性铅酸电池有望成为储能市场的宠儿：技术经济性是储能技术推广应用的根本，目前锂电池储能的成本太高，尚无经济性可言，而铅酸电池通过技术改进后原先循环寿命短的缺点逐步被克服，高温电池、铅炭电池等新产品的循环寿命已经达到2000次水平，而初始投资成本仅为锂电池的1/3左右，按照国内每年30 GW的新能源装机计算，储能市场有望达到1000亿元的水平。

　　国金证券看好铅酸动力电池行业集中度进一步提升后价格提升带来的业绩恢复，以及4G投资对通信用铅酸电池企业未来两年的业绩拉动，相关公司包括南都电源、骆驼股份、风帆股份、圣阳股份等。(证券时报网)

　　南都电源:锂电新贵已现端倪

　　南都电源 300068

　　研究机构：华泰证券 分析师：刘敏达,王茜,周翔 撰写日期：2014-01-29

　　投资要点:从“铅酸龙头”到“锂电新贵”,盈利与估值有望双提升

　　13年业绩预报符合预期。公司预告归属上市公司净利润为1.26-1.5亿元,同比增长0~20%(12年归属净利为1.26亿元),符合我们之前净利为1.3亿元的预期。同时值得注意,公司公告称,13年外销业务,尤其是外销锂电业务收入实现大幅度增长,对公司的业绩贡献较大,这也初步验证了我们的判断:公司借助海外市场,锂电业务弯道超车的路径清晰,从“铅酸龙头”到“锂电新贵”转型初现成效。

　　4G带领通信锂电市场爆发在即。近看储能、远看电动车,锂电池市场即将步入蓝海,如今,随着全球范围4G时代的开启,新一轮电信投资高潮亦随之到来,而4G基站小型化、集成化趋势对后备电源性能(环境适应性、能量密度等)提出更高要求,后备电源锂电化进程已爆发在即,且其速度和强度均有望超越预期。新一轮通信锂电采购高峰即将到来,根据我们的测算,中性情境下(锂电渗透率由12年的0.7%提升至15年的6%),12-15年中国通信锂电需求量的年复合增长率约为119%。对应通信锂电采购金额为3、6、12、26亿元(考虑锂电价格下降趋势)。

　　公司锂电产能扩张恰逢其时。公司目前锂电产能300MWH,二期设计产能可达1520MWH,释放节奏主要依市场开拓进程而定。而公司市场开拓规划清晰,沿着“通信海外à通信国内à动力电池”的路径推进,我们认为,乘着国外、国内通信4G网建投资高峰来临之东风,加之公司在通信电池领域的客户和渠道优势、以及海外通信锂电的先发优势,其有望尽享通信锂电需求爆发之行业盛宴,其产能释放指日可待。

　　锂业务带动盈利步入快速增长期。预计公司13-15年主营收入35、41、49亿元,归属净利润约1.3、1.8、2.5亿元,每股收益0.22、0.30、0.42元/股,其中锂电池业务,维持13-15年利润预测,分别0.08、0.13、0.22元/股,3年复合增速约66%。

　　维持“增持”评级。公司锂电业务占利润比重日益增大,渐不可忽视,故对铅酸和锂电业务分别估值,扣除铅酸业务估值(2014年20倍),当前股价下公司锂电业务对应估值40X,低于行业14年平均44X估值水平,而公司锂业务利润增速66%,亦远高于行业41%水平。我们认为,公司顺应锂电替代铅酸之大趋势,全面布局锂电池产业,产能扩张恰逢其时,且市场定位精准、具有明显的先发优势和渠道优势,有望尽享此轮4G带领下的通信锂电行业盛宴,维持“增持”评级。

　　风险提示:1、通信电渗透进程显著低于预期;2、公司锂电市场拓展情况不达预期。