众信旅游(002707)

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：许娟娟 撰写日期：2014-02-08

　　投资要点:

　　首次覆盖“ar增y]持 ”。公司系长途出境游蓝海龙头,与欧洲等地长期合作塑战略粘性。开发短线出境市场带来外延增长。批零一体化战略和O2O 模式,介入零售端,可及时掌控市场需求并削弱平台商议价能力,系通往旅行社龙头之路。较好现金流和较长应收款账期,保证业绩增长。治理好和品牌优势提升估值。预计2013-15年EPS1.5/2.01/ 2.59元,CAGR30%,12个月目标价77.7元,对应2015年30xPE。

　　旅游服务产业链分工,旅行社看上游目的地资源掌控,平台商看下游。①旅行产品本质是服务,消费时间长、环节多,品牌、产品和服务的差异化带来市场格局多样化。未来市场格局将是:旅行社垂直一体化、批发为主,其价值在于对上游资源掌控。②平台商直销标准化产品如机票酒店,某一目的地度假产品将向当地最强旅行社批发。

　　欧美目的地的要素战略粘性塑核心壁垒,经验优势助力短线市场开发。①以长线出境起家,与欧美目的地长期合作带来强战略粘性,市场份额近10%仍有空间。②当前短线出境游规模大、增速快、集中度低。公司十多年出境游积累的研发销售团队、与供应商关系、客户资源,有利于拓展短线市场。预计2013-15年批发营收CAGR 近30%。

　　批零一体战略和O2O 模式,及时掌控用户需求并削弱平台议价能力,通向龙头之路。国际表明,批零一体化战略和O2O 模式是通向龙头之路[见深度《旅游服务专题(1)掘出境游蓝海 纵向整合与O2O 塑龙头》2014.1.6]。根据公司布点计划,预计2013-15年零售CAGR 40%。

　　风险提示:市场竞争加剧,经济/政治/疫情/灾害等不可抗力因素影响。