中信建投：军工行业机会来自资产重组与股权激励

　　本周（3.29-4.4），军工板块在连续调整7周之后终于迎来上涨，国防军工指数累计涨幅为2.27%，整体表现强于大盘。个股方面，航天晨光（8.24%）、中国船舶（6.04%）、海特高新（6.02%）、光电股份（5.76%）、广船国际（5.35%）涨幅领先。二月中旬之后，军工板块持续调整的原因主要源于两个方面：内因是政策预期在两会召开前后的起落；外因则是大盘整体疲软以及市场风格转换导致高估值品种的整体回调。

　　短期而言，我们对军工板块二季度的行情大致判断如下：第一，经过2月中旬之后连续7周的调整，对军工板块的整体看法可以逐渐积极起来，二季度的机会大于风险，调整恰为布局创造了条件；第二，行情的驱动因素将从之前的政策预期转向改革措施的实质推进（如重大资产重组方案公布、股权激励取得实质突破等）；第三，选择标的时重点关注三类个股：1）现有业绩与估值有支撑且一季度业绩有望超预期的标的，重点推荐中航光电；2）股权激励有望实质推进的公司，重点关注中航电子、中航机电、中航光电、中航飞机；3）资产重组预期较强，有望受成飞集成重大资产重组方案带动的品种，如中航电子、贵航股份、中国船舶、广船国际、甚至航天系的部分标的。

　　长期而言，我们一直强调支撑军工行业发展的两大基础（体制改革与装备建设）依然稳固且不断加强：一方面，改革红利的释放再次启动且不断深化，军工资产证券化的核心程度不断提高，研究所改制的进程有望加快，民营企业参与军工的广度和深度有望进一步加强，武器装备研制与采购体制改革将对军工企业的经营效率与盈利能力产生重大积极影响；国企改革对军工企业的股权结构多元化、管理层激励与选聘机制等方面将产生深远影响。另一方面，建设红利的表现形式即将从研发投入转变为业绩兑现，国家安全战略更趋积极主动为武器装备建设带来更有力支撑，技术更新换代与装备研制周期决定了军工企业将逐步从研发投入期进入业绩兑现期。军工行业将迎来改革红利与建设红利双轮驱动的投资阶段。

　　着眼中长期，依然重点关注：1）海空军装备研制的细分领域龙头企业；2）军工资产证券化的受益对象，包括核心军品资产与研究所改制两类；3）参与军品研制的民营企业。个股方面，仍重点推荐中航光电、中航机电、中航电子、广船国际、中国船舶、中国重工