绝密机构内参强推 15股为主攻方向(2)

　　开元投资:商业恢复性增长,医疗服务做大做强

　　类别：公司研究 机构：首创证券有限责任公司 研究员：张炬华 日期：2014-04-18

　　投资要点

　　13年公司业绩基本符合我们的预期:13年公司实现营业总收入35.66亿元,同比增长4.79%,营业利润1.88亿元,同比增长11.79%,归属于上市公司股东的净利润1.22亿元, 同比增长9.45% , 净利率3.41% ; 折合EPS0.17元,扣非后EPS0.22元,每10股派现0.50元(含税),分红率29.34%;实现经营活动净现金流3.28亿元,同比增长-32.42%;实现加权平均ROE9.83%,同比提升0.20个百分点;13年公司业绩基本符合我们的预期。

　　主营业务中商业毛利率平稳,医疗毛利率显著提升:13年公司营业收入达35.66亿元,同比增长4.79%,增速较去年同期提升4.07个百分点。其中商业实现收入30.36亿元,同比增长3.23%,增速较去年同期提升5.39个百分点,毛利率达16.33%,较去年同期提升0.09个百分点;医疗业实现收入4.39亿元,同比增长14.53%,毛利率达29.53%,较去年同期提升4.88个百分点。

　　14年有望确立商业零售业务的拐点:公司是陕西省规模最大的百货龙头之一,近年来保持较为稳健的扩张步伐, 初步建立了辐射全省的连锁百货网络。公司旗下有5家零售门店,分别为钟楼店、安康店、咸阳店、宝鸡店、西旺店,均位于西安市或陕西省内主要二线城市的核心商圈, 位置优越,物业稀缺,自有物业比例超过90%。13年,钟楼店、宝鸡店、咸阳店3店合计营收和净利润在公司商业业务中的占比分别达到93%、94%,是公司商业收入与利润的主要来源。公司主力门店钟楼店业改升级工程已顺利完成,14年营收、利润将进入恢复增长期;次新门店宝鸡店已于13年首次实现年度盈利,西旺店走出培育期, 经营业绩也有显著提升。我们认为随着公司主力门店恢复增长、次新门店进入盈利期,公司于14年有望确立商业零售业务的拐点,实现商业平稳增长。

　　14年高新医院净利润有望继续提升:公司旗下的西安高新医院为全国第一家民营三级甲等医院。13年西安高新医院实现收入4.44亿元,同比增长14.86%,毛利率达30.23%,比去年同期提升了5.1个百分点,净利润0.64亿元,同比增长71.75%,净利率达14.51%,提升4.8个百分点,贡献EPS0.09元,大大超过并购时大股东及其关联方对西安高新医院13年度经营业绩做出的承诺。高新医院除了通过提价、提高周转率等方式推动毛利率提升,还通过建立国际部,加强特需服务,从而提升盈利水平。我们认为未来高新医院毛利率继续攀升是大概率事件,净利率有望达到20%,14年利润增速有望达30%以上,高新医院有望成为公司业绩增长的主动力。

　　14年圣安医院进入建设期,存在融资需求:公司投资3.3亿元设立西安圣安医院有限公司,并将于14-15年将进入投资建设高峰期。我们认为未来圣安医院项目总投资将达到10 -15亿元,存在融资需求。公司在年报中也披露为保证圣安医院的建设资金需求,公司将力争通过资本市场实现再融资。同时,公司将借助高新医院的医疗平台,通过收购、兼并、合作等方式扩大经营规模,做大做强医疗服务业务,打造大型医疗服务集团。

　　盈利预测:随着多部委联合发出《关于非公立医疗机构医疗服务实行市场调节价有关问题的通知》,明确放开民营医院医疗服务价格,凡是符合医保定点相关规定的民营医院,将纳入各种社会保险的定点服务范围,并执行与公立医院相同的支付政策,我们认为民营医院将迈入快速发展期。我们预测公司14-15年业绩分别为0.27元、0.34元,维持增持评级。

　　风险提示:宏观经济、消费低迷,医院毛利率、净利率提升未达预期等。