绝密机构内参强推 15股为主攻方向(4)

　　诺普信:渠道发力,业绩超预期

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：李辉,马太 日期：2014-04-18

　　1季度业绩超预期。公司公布了2013年年报和2014年一季度报,分别实现销售收入17.35亿元和6.46亿元,同比增长8.64%和27.7%;实现净利润1.78亿元和0.68亿元,同比增长39.14%和41.6%。1季度业绩好于我们预期,公司预测2014年中期净利润同比增长30-60%。

　　渠道发力,收入大幅增长。结核此前渠道调研,我们认为1季度收入大幅增长主要因为:1、经过过去3年渠道调整和锻炼,2011年前后入职销售员经验提升,战斗力逐渐发挥。2、公司营销模式变化,借鉴国外先进营销模式大力进行田间推广示范,取得不错效果。3、新品种上市和公司采购优势,部分紧俏农药销量增长较快。1季报印证我们此前对公司收入拐点的判断。

　　人均销售明显回升。公司2013年人均销售额92.5万元,同比增长22.4%,为近7年最好水平。效率提升带来费用率持续下降,2013年销售费率19.2%,同比下降近3个百分点,管理费率也下降1个百分点至11.9%。2014年收入大幅增长,效率提升仍将推动利润大幅增长。

　　常隆化工业绩提升空间巨大。公司公告常隆化工高管将参股常隆化工。此举将经营层与常隆化工的发展紧密结合起来,有利于调动管理层的积极性。常隆化工2013年收入21.1亿元,经营性净利润8千万元左右,净利率大幅低于农药行业平均水平。我们认为,常隆化工高管持股后,未来业绩提升空间较大。完成常隆化工剩余股权收购后,净利率每提高1个百分点,对应诺普信EPS增厚0.03元。

　　五大战略,志存高远。公司明确提出狠抓大品种,综合服务方案,结盟发展等五大战略,立志跻身世界农药十强。相比国外成熟市场,国内制剂龙头份额有约10倍空间,土地改革和加强监管将长期推动公司份额提升。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级:预计公司2014-2016年EPS分别为0.52元、0.76元、1.04元,目前股价相应2014年PE仅16倍,股价明显低估。公司制剂业务拐点来临,业绩增长空间巨大,维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示:原药价格波动风险;极端天气影响农药需求。