绝密机构内参强推 15股为主攻方向(7)

　　海天味业:高端产品占比逐步提升,渠道不断下沉

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：焦凯 日期：2014-04-18

　　关注1:海天味业2014年预算:营业收入增长16.8%以上,净利润增长24%以上,公司对2014年的营运预算较为稳健

　　关注2:高端产品占比逐步提升 海天过去几年高端保持40%的快速增长,2013年公司高端产品销量达18个亿,整个高端产品占比超过25%,消费升级的态势还是比较明显,预计未来高端产品还会保持一个快速的发展趋势。公司高中低档产品比例从过去的1:6:3发展到最近几年的2:6:2,未来几年会逐步提升到3:6:1,高端产品占比会进一步提升到30%以上。海天在高端部分进行更高端的开发,包括海天老字号在今年年初已经上市,提升海天高端市场的竞争优势。

　　关注3:渠道不断优化和下沉 公司13年年报披露经销商数量达到2100多家,随着公司渠道不断的优化和下沉,未来经销商数量还是会保持一个较快的发展趋势。渠道下沉规划:目前公司县级市场开发1200多个,覆盖率接近50%以上,全国2100多个县份其中1600多个县份是有开发价值的,未来2-3年基本接近开发完毕;地市级市场覆盖率超过90%以上,不过绝大多数地市都是简单的覆盖,覆盖密度比较高的只有几十个,绝大部分地市都是只有1、2家经销商,下一步将对一些地市逐步根据渠道网络进行拆分,加强渠道网络细化;在规模县份进一步的发展,前期都是1家经销商的网络架构,未来加强这些县份的乡镇组团的开发,下沉到乡镇市场。销售渠道的不断开拓、优化、细分,更好的保证公司产能的消化。 关注4:产品多元化发展,大海天航母扬帆起航 公司近几年也在不断培育新品上规模的发展,拌饭酱、老字号、料酒是拓展的重点。 拌饭酱在2012年推出,2013年销售接近1个亿,2014年前几个月也保持较快的发展趋势,预计未来几年将超过5个亿的规模,是公司黄豆酱之后又一个可以上规模的产品,体现出来较强竞争优势。拌饭酱产品去年还是在局部市场销售,今年要逐步全国化范围的推广;

　　高端老字号,海天推出高端产品老字号价格区间在10元钱以上,以前公司高端酱油价格区间在7-10元钱,在这个价格带里销售规模达到接近20个亿,未来在10元钱价格带体现更大竞争优势,将推出了一系列的产品,用几年时间打造更高端的产品规模化的发展;

　　料酒,料酒行业近几年保持一个快速的发展趋势,料酒的市场容量在200-300万吨,也是一个比较大的品类。海天在年初推出料酒的产品,会把料酒作为一个重点的品类去规划、扩展。

　　在其他外延式扩展方面,前期收购了一家腐乳公司,对海天产品体系起到补充作用,腐乳全国容量超过30亿的规模,收购之后利用海天自身优势进行全国性的发展,公司会加快在非酱油领域的收购、兼并,主要是一些地方特色的产品。

　　结论:

　　我们预计公司14-16年EPS2.76元、3.23元、3.79元,对应PE26倍、22倍、19倍,维持强烈推荐评级。