国泰君安：恐慌是当前市场估值提升障碍 年内反弹20%

　　对于中期的市场走势，曾于四月初抛出“400点大反弹”论调的国泰君安在最新发布的中期策略中表示，继续坚持看多观点，认为恐慌是当前市场估值提升的主要障碍，年内市场存在20%反弹空间。

　　“恐慌是当前市场估值提升的主要障碍，但也是进攻的号角。A股正在进入战略买点和战术买点的叠加期，还是要高举看多A股的大旗。”国泰君安策略分析师乔永远强调，“当前的风险溢价已经到了极致，在别人恐惧的时候买入，这是比较好的时点。”

　　国泰君安在中期策略中表示，尽管对当前经济前景预期普遍悲观，但其先前假设的无风险利率下降已经得到市场验证和共识，而对市场前景的认识，则应被归类为恐慌。恐慌不但制约市场估值，也在制约经济增长。受制于增长转轨压力、地产市场震荡、信用风险暴露以及监管规范化因素，风险溢价持续高企甚至进一步上升是制约估值的核心因素。当前A股中蓝筹股风险溢价甚至已经超越2013年“钱荒”高峰时期，全市场恐慌水平也与历史高点接近。

　　国泰君安指出，5月23日高层提出金融政策“应适时适度预调微调”可以视为调控政策的积极且重要转向，此举也将帮助市场缓解恐慌情绪。重建社会和市场信心、打消恐慌认识是稳增长政策的重要目标。市场风险溢价回落将成为触发市场反弹的重要催化剂。在底部区域中，国泰君安建议及早以攻代守，对估值修复进行布局，抓住流动性宽松的机遇，积极配置。展望未来半年，国泰君安维持对于全市场20%反弹空间的判断，推荐蓝筹为主、优质成长股为辅的配置策略。

　　对于中国宏观经济下半年可能面对的另一个最大风险，国泰君安首席经济学家林采宜认为，实体经济的改革落后于金融改革。随着互联网货币基金“宝宝”们的成长，利率市场化已经在发生，而且越来越彻底，但是和金融改革相配套的实体改革却没有跟上。无论是国企改革还是财政改革，总之实体经济的改革都没有跟上金融改革的步伐，这是金融体系和实体经济之间改革进程和深度的不对称，这个风险目前集中在金融体系内部。

　　而化解上述风险，林采宜认为要靠五个方面的改革：首先是解除垄断，刺激民间投资；第二是实现资源价格的市场化，创造公平竞争的环境；第三是深化国企改革，通过治理结构的改革来提高国有资产的回报率；第四是结构性减税，这是刺激经济活力最有效也是最直接的手段；第五是扩大民生支出在财政预算的比例，推动社保管理体制改革。

　　对于市场近期最为关注的房地产下行风险问题，“未来几年中国整体房地产价格出现悬崖式下跌的可能性较小，但部分二三线城市，尤其是房地产库存大量积压的城市，或会出现房价下跌三成的可能性。”林采宜表示，如果房地产下行是温和的“软着陆”，从长期来看有助于国民经济的健康和提高资源配置的效率，若是悬崖式的下降，可能对投资和消费都会构成比较大的杀伤力，短期对经济造成比较大的冲击。