全面放松预期落空 量能制约A股反弹空间？

　　股市总是那么的难以琢磨，这或许也是投资者对它又爱又恨的原因之一吧。

　　随着上周国务院常务会议定调货币政策将加码定向宽松以及5月PMI数值的回升，市场人士预期中的A股6月开门红走势并未在周二出现，沪深两市股指仅在早盘短暂冲高后就出现震荡回落走势，午后的加速回落更是使得两市股指双双以小幅下跌报收。上证指数最后仅报收2038.31点，跌幅为0.04%；深成指报收7321.52点，跌幅为0.59%。两市全天合计成交1406亿元，继续维持在地量的水平，全天资金净流出则为61.24亿元，并未出现显著的减少。

　　全面宽松预期落空

　　之所以会出现这种冲高回落的走势，而不是预期中的开门红，中信证券首席策略分析师毛长青等认为，虽然货币政策坚持定向宽松，但全面放松概率显著降低或许成为主要原因。5月30日的国务院常务会议重申了稳健的货币政策基调，强调货币政策的定向与结构宽松：一方面将加大对三农、小微企业贷款达到一定比例的银行的定向降准力度，另一方面清理资金通道等影子银行业务，降低社会融资成本。定向货币政策调整主要为了改善小微企业的融资环境，作用依然存疑，即使向部分银行放松流动性，在经济较差避险情绪较高的状况下，这些银行的增量流动性流向小微企业的比例可能不高。更重要的是，本次会议过后，市场前期较强的货币政策总量宽松的预期被打消。

　　与此同时，房价环比下行，房地产调控默认模式得到强化。一方面，5月百城房价环比下降0.32%，这是该指数23个月以来第一次环比负增长，继年初以来商品房开工与销售面积同比负增长后，市场已成型的房地产拐点预期逐步被数据验证，房价拐点已出现。另一方面，住建部地方调研的最新舆情与管理层对货币政策不全面放松的表态，进一步强化了全国的房地产调控的“默认模式”：即中央对房地产不表态，不打压、不刺激，允许地方在既有框架下进行政策微调，尊重市场规律对房地产市场调整的作用，做好应对方案。短期来看，房价拐点得到数据验证，而市场上前期普遍存在的政策全面保救预期基本落空，这将明显压制市场的风险偏好。

　　也正是在这样的市场预期之下，A股周二的走势仅在早盘由油气改革概念股拉动出现一波快速反弹，但很快就在前期热点信息安全、丝绸之路以及地产股的带动下出现震荡回落，从而使得6月开门红“难产”。

　　量能难放大注定反弹空间有限

　　申银万国证券分析师李筱璇则认为，短期市场环境改善，反弹有望延续，但量能尚难放大，空间有限。首先，经济和政策环境微改善短期无法证伪，但尚不支持预期大幅提升。继汇丰PMI初值之后，官方也明显反弹，环比回升0.4个百分点，较此前回升幅度加速，PMI双双超出市场预期。从PMI的情况来看5月数据也有望小幅改善，经济的边际改善可能短期内无法证伪，此前过度悲观的经济信心有望回升。

　　但一方面幅度甚微，还不支持预期的大幅提升；另一方面在5月份数据出台之前市场谨慎观望氛围可能仍较浓。PMI等先行指标的小幅回升一方面表明前期的稳增长措施初现成效，另一方面显示当前经济还存在较大的下行压力，因此托底政策不仅不能放松，还有必要持续加码。近期一系列政策动向显示稳增长仍将加码(稳定为改革，改革为发展)，只要市场预期不转向全面放松，那政策环境就相对有利。

　　李筱璇认为，转型期的A股市场经历了上半场的大幅系统性风险释放后，情况逐渐好转，但信心严重不足，进入反复试探、矛盾和希望纠结的筑底阶段，向下已不必悲观，向上还缺乏持续动力，可能有较长时间维持区间震荡格局，至少从目前可预见到的因素来看，还看不到突破区间的迹象，这是其对于当前市场运行阶段的基本判断。市场环境的边际改善得到验证，近期市场风险溢价小幅下移，不过IPO重启在即，去年6月钱荒的阴影，即将开战的世界杯等等，风险溢价下行空间有限。而2000点又支撑明显，不过上方2050-2080-2100点阻力较大，尚缺量能配合。本周上证指数核心波动区间判断为(2020,2080).

　　不过作为今年市场中最为知名的多头，国泰君安证券策略分析师乔永远仍坚持其多头观点，认为在过去的一个月时间里，“Sell in May”的逻辑被证伪，资金环境改善幅度进一步扩大。在增长端，5月中采和汇丰PMI同时回升，幅度超出市场预期。此外，通胀水平也可能在5月明显上升到接近3%的水平，有助于改善市场对增长端的认识和预期。在政策端，5月30日国务院会议要求坚持稳健货币政策，意味着宏观政策出现转向。自5月23日以来，宏观调控政策转暖信号快速升级，逐步明确。其认为A 股投资者应该乘上政策与增长预期双转向的快车，提升仓位积极配置，把握金色六月的投资机会。