浙大研发“意念控制”将帮助渐冻人 六股望井喷(3)

　　冠昊生物:生物技术平台型公司 新产品将逐渐发力

　　冠昊生物 300238

　　研究机构：东兴证券 分析师：宋凯,弓永峰 撰写日期：2014-08-01

　　事件:

　　公司公布了2014年半年报,报告期内实现营业收入7958万元,同比增长4.24%;营业利润1623万元,同比增长15.02%;利润总额1971万元,同比增长6.08%;归属于母公司净利润1603万元,同比增长6.65%; 扣非之后净利润1315万元,同比增长17.13%。基本每股收益0.13元。不进行利润分配。

　　点评:

　　1. 加大新业务投入,新产品梯队将逐渐发力。

　　报告期内公司扣非净利润增速17.13%,但是我们应该考虑到公司在新业务领域加大了投入,根据公司2014年中报业绩预告,细胞项目的研发费用投入315万元,去年同期公司净利润1500万元左右,所以如果剔除公司在新技术领域大力投入资金的影响,公司实际净利润增速我们测算应该在20%以上。

　　我们注意到2014年上半年,公司的产品线情况出现了微妙的变化,公司最大的产品脑膜建的收入同比下降了2.91%,毛利率90.5%,同比下降了3.2个百分点,但是公司的销售费用率同比下降了8.08个百分点, 所以我们可以推断出脑膜建收入的减少跟公司销售模式的调整有关,即服务配送模式占比下降,代理模式的占比加大。同时公司无创生物护创膜实现收入454万元,同比增长了62%,规模效应带动下,毛利率为76%,同比上升了42个百分点。

　　公司新业务“细胞技术服务”实现收入7.55万元,毛利率为-54%。细胞技术服务就是公司代理国外的ACI 技术,根据公司中报披露,报告期内公司通过了广东区域内首批两家医院的第三类医疗技术审核,并且完成了6例ACI手术,迈出了细胞治疗技术平台商业化的第一步。从实现的收入情况来看,由于刚刚开始进行临床商业推广,在手术收费方面远没有达到成熟状态,6例手术的收入仅为7.55万元,而成本达到了11.6万元。但手术均取得了成功,临床效果符合或者超过预期。所以我们认为,从短期来看,公司销售模式的调整和新产品逐渐上市会给业绩带来一定的波动,但是从长期来看,公司的新产品梯队已经开始发力。

　　2. 从红海走向蓝海。

　　公司的新产品梯队中,除了ACI之外,生物型组织补片、人工眼角膜、透明质酸,以及免疫细胞和干细胞相关技术都将在未来逐渐上市实现商业化,并且市场空间巨大。比如,我们按照公司出厂价统计口径测算, ACI技术国内的理论市场容量大约为10亿元左右;预计将在今年内能够拿到医疗器械注册证书的生物型组织补片,根据其下游的应用领域,我们粗略估算其理论市场空间应该也在10亿元左右的数量级别;目前公司正在进行临床试验的人工眼角膜(以脱盲率作为考核指标),国内存量需求缺口大约在300万人左右。所以新产品梯队将引领公司从红海走向蓝海,并给公司带来巨大的业绩弹性。

　　3. 从生物医学材料技术平台走向个体化治疗的生物技术平台公司。

　　今年7月份,公司在细胞治疗领域接连实现突破,先是和台湾鑫品生医签署了免疫细胞存储技术使用的独家授权,紧接着又和北京大学在干细胞研究领域签署合作协议。公司目前旗下两大技术平台,一个是生物医学材料技术平台,一个是细胞治疗技术平台。在生物医学材料技术平台上,公司已经孕育出了脑膜、胸膜、生物型组织补片和人工眼角膜等产品,技术平台已经显示出了产品线横向拓展能力的优势,所以我们之前将公司视为掌握了上游生物医学材料创新能力的植入医疗器械公司。公司在细胞治疗技术平台的搭建采用“高位嫁接”模式,即利用A股上市公司资源,嫁接国外最前沿的细胞技术,目前已在逐步搭建过程中,从ACI技术横向拓展到了免疫细胞治疗和干细胞治疗领域,下游应用从骨科(运动医学科)进入了以肿瘤为代表的大病种市场。从治疗手段角度来看,细胞治疗具有天然的个体化治疗的属性,所以我们认为公司已经从一个生物医学材料技术平台型公司,转变为了一个向个体化治疗方向发展的生物技术及再生医用技术平台型公司。

　　4. 代表临床医学发展方向的技术型公司,应该战略性配置。

　　我们认为像冠昊生物(以及达安基因)这样的代表了未来发展方向的技术型公司,应该战略性配置。所谓战略性配置,也就是必须要配,并且长期持有。

　　首先,从医药行业的发展趋势来看,我们认为以细胞治疗和基因诊断为代表的个体化诊疗时代已经到来, 冠昊生物的细胞治疗技术平台已在逐步搭建并开始应用,占据了未来行业的发展先机。

　　其次,从医药行业投资策略的角度来看,我们认为占据了最具前景的细分领域,并且在该领域保持了技术领先的公司是不可不配的标的。国内医药行业整体处于相对高景气状态,但是我们认为未来的医药行业也将呈现出结构性行情,一端是代表了价值投资理念的优质白马股,另一端是代表了未来技术发展方向的成长股。

　　第三,估值分化是市场成熟的标志。虽然目前公司的动态PE已经超过了100倍,但是我们不担心冠昊生物的估值风险。因为我们认为这样的估值体系更适合传统制造业,或者说更适合传统的医药制造业,对于代表未来发展方向的技术型公司(冠昊生物,达安基因等)和正处于转型期的公司(昌红科技,西陇化工等), 并不适用。从海外成熟市场的情况来看也是这样。

　　综上所述,我们认为在医药行业,冠昊生物是应该战略性配置的品种。

　　盈利预测与投资评级。

　　我们预计公司2014-2015年的每股收益分别为0.44元和0.60元,继续给予“强烈推荐”的投资评级。维持今年80元目标价的判断。

　　投资风险:

　　1.新产品的研发和市场推广风险