天量背后的角力：多空力量接近平衡

　　一路狂奔逾千点后，沪指昨日在宽幅震荡中迎来成交的新天量。多空双方的巨大分歧在指数和个股中得到全面演绎。业内人士表示，在场内资金供给出现微妙变化的关头，多空角力或将A股带入本轮牛市以来另一个明显的震荡整理平台。

　　剧烈震荡伴随天量成交

　　早在昨日开盘之前，多空博弈就已在心理层面隔空展开。上周五，监管部门推出一系列促进融券发展新政，引发部分市场人士对于监管层“鼓励卖空”的猜测，市场空头氛围明显抬头。而在周末央行降准之后，多头又为之精神一振。

　　但昨日盘面显然没有按照任何一方的一厢情愿演绎。上证综指早盘小幅高开快速下滑，三分钟内跌幅逾1%，而后又快速拉起翻红。在之后的一小时中，沪指几番上下，穿越前日收盘价6次之多。一小时内，沪市成交高达4355亿元。

　　开盘一小时内的起伏只是大盘在更大幅度震荡的预演。午盘休市前，沪指一度快速拉升突破4300点，最高涨幅达1.52%。下午13点20分左右，沪指更行至全日最高点4355.96点。而后沪市走出一波快速跳水行情，一小时内下跌逾150点，最大跌幅达2.16%。收盘前最后半小时，沪指跌势趋缓，全天下跌1.64%。

　　创业板也同样走出过山车行情。午前创业板指一度逼近2500点大关，摸高2493.20。之后则在空头强势的市场氛围中快速下跌，一度考验2400点整数关。

　　同样的剧烈震荡也出现在个股层面。昨日早盘，基建高铁板块的龙头中国南车、中国北车再度涨停。但午后南车北车双双大幅杀跌，中国南车在10分钟内由上涨5.46%变为下跌7.47%，而后又在6分钟内从低点拉升近15%，当日振幅接近19%。中国南车、中国北车成交额接近600亿，高位换手均超6%。

　　截至收盘，沪指报4217.08点，下跌1.64%；深成指报13871.60点，下跌1.96%；创业板报2424.80点，跌1.59%。沪市日成交首度突破万亿，达1.1476万亿；深市成交6550亿，两市成交金额合计达1.8026万亿，再度刷新历史纪录。

　　大盘自去年11月末开始进入快牛节奏以来，曾在3200点中枢形成一个较为明显的震荡整理平台。进入这一平台前，就伴随着成交量较此前水平出现大级别提高。分析人士认为，在市场形成一致上涨预期的过程中，成交量提升主要依赖新增资金进场，而当市场预期出现分歧时，买入及卖出的力量同步放大，往往会出现成交量骤然提升的现象。昨日A股在震荡中放出巨量，也反映出多空力量接近平衡，指数则可能在多空角力中进入新的相持平台。

　　资金面的微妙变化

　　自沪指突破上一整理平台以来，近6000亿融资资金进场，中国证券投资者保护基金统计的证券交易结算资金余额从1.2万亿左右提升至1.9万亿。持续进场的场外资金使得多头思维一直占据市场主流，指数快速走高后累积的内在调整需求难以得到有效释放。而在当下，来自资金面的新动向则使多空力量对比出现变化。

　　本周，伴随着证监会再次强调重视两融业务风险，在一月因两融业务违规而被停开信用账户的中信证券、海通证券及国泰君安迎来解禁。但从券商行业整体来看，由于财务杠杆接近监管上限水平，要重现过去几个月融资资金不断进场的盛况已是心有余而力不足。

　　根据上海证券报测算，在上市券商出现集中大规模增发做大净资产之前，券商行业两融规模上限在1.9万亿左右，目前尚有2000亿余量。而根据沪深两市的最新数据，上周五在大盘走强的背景下，两市融资余额时隔2个多月再现资金净流出。

　　同时，证监会近期再次强调对股票配资、伞形信托等场外杠杆工具的监管，明确要求券商不得以任何形式参与场外股票配资、伞形信托等活动，不得为场外股票配资、伞形信托提供数据端口等服务或便利。此举也对新增资金进场构成抑制。

　　在本轮牛市中，场内资金杠杆率提高和场外资金通过新开户进场成为增量资金的两大主要支柱。眼下，场内资金杠杆率在券商财务吃紧和监管政策加码两大因素影响下增长潜力收缩，决定资金面供给的主要矛盾转移到场外资金能否持续进场上。

　　更为积极的投资者相信，面对经济下行压力，央行货币政策仍在持续宽松的方向上，不仅此次降准力度超预期，新一次降息举措也有望出台，流动性充裕将继续为股市带来增量资金。理想投资合伙人刘星就认为，周一大盘调整是前期过快上涨、获利盘回吐的集中释放。周末央行决定下调存款准备金率，进一步强化货币政策宽松格局，预计未来还会有进一步降息空间，无风险利率下行提高资金风险偏好。此外，从楼市、信托等涌出的场外资金仍在源源不断流入股市。悲观的投资者则倾向于认为，央行“放水”旨在托底实体经济，资金“脱实入虚”助推股市的现象难以发生。

　　短期来看，多空双方的角力也会在盘面中持续反映。在本轮牛市逻辑和经济基本面没有发生本质变化的前提下，资金面对短线行情走势具有决定性作用，值得持续关注。