券商：7股价值太低估需加仓 好戏才刚开始

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　　卧龙电气:土地补贴致Q1业绩大幅增长 低估值工业4.0标的

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：陈显帆,王华君 日期：2015-05-08

　　投资要点:

　　2015年一季报1.事件。

　　2015年一季度公司实现营业收入19.8亿元,同比增长29%;净利润1.07亿元,同比增长60%;EPS 为0.09元;ROE为2.58%,同比上升0.81pct,经营现金流-0.02元/每股,同比上升0.03元/每股。

　　2.我们的分析与判断。

　　(1)毛利率稳步提高,非经常损益致净利大增。

　　公司2015年一季度收入同比增长29%,毛利率21%,同比增长0.5pct。

　　净利润同比增长60%。业绩增速大大超过收入增速主要由于处置厂房及土地收益增加营业外收入6000万所致。

　　(2)期间费用控制得当,经营现金净流出减少。

　　期间费用率16.47%,同比增长0.22pct,系财务费用同比增加86.81%。

　　销售费用、管理费用同比分别增长33.51%、19.51%符合预期。2015年一季度公司经营现金流量净额-2600万元,同比流出收窄3200万元,系销售规模扩大、加强回款所得。

　　(3)实现“电机”向“电机+控制”完美转型,“制造2025”雏形已现。

　　公司收购意大利机器人公司SIR89%股份登记事宜已于意大利时间2015年3月10日经当地公证处公证,收购事宜相关手续已履行完毕。公司将依靠意大利SIR 在工业机器人自动化领域国际一流的技术和丰富的管理经验,积极开拓国内工业机器人应用市场,实现工业机器人国产化应用。此外, 16.8亿收购国内电机龙头南阳防爆60%股份事宜已通过股东大会审议,借此公司将实现技术与市场完美结合;与此前收购的ATB,发挥协同实现国内外销售渠道和产品形成互补,盈利能力将持续提升。

　　外延扩张与电机业务的稳定发展发展二维并举,助力公司由传统“电机”企业转型升级为“电机+控制”的“制造2025”公司,全球性电机电控企业指日可待。

　　3、投资建议:预计2015~2017年EPS 分别至0.55元、0.70、0.90元,对应PE 为26倍、20倍、16倍,维持“推荐”评级。与市场主要观点差异:第一、子公司ATB 是欧洲仅次于ABB 和西门子的电力和自动化厂商,西门子在工业4.0全球走在领先地位,ATB 在工业4.0的发展优势不亚于西门子。

　　第二、收购国内防爆电机龙头南阳估值仅28亿元,可比公司佳电股份市值超过100亿元。估值修复空间大。核电军工业务有望超预期。