天创时尚IPO：净利润蹊跷回升库存压力难化解

　　广州天创时尚鞋业股份有限公司(以下简称“天创时尚”)日前披露了招股说明书，并计划在上海证券交易所上市，这意味着该公司将成为继百丽国际、星期六、达芙妮国际和千百度后第五家国内女鞋行业上市公司。

　　财务数据显示，公司近年来的营收、净利润增长情况并不乐观，2013-2014年营业收入增幅明显下滑，但是，自2013年以来，公司净利润回升明显。记者观察到，公司进行IPO冲刺几乎是同期开始的，有投资者怀疑，公司或许存在为了顺利上市，而有意在净利润方面进行修饰的可能？

　　与此同时，公司在库存方面面临的压力也相当严重，而存货的增加则源于直营销售终端快速扩张导致备货的增加。记者查阅公司的募投项目发现，天创时尚计划将本次IPO募集资金中的68.07%(46636.22万元)用于女鞋销售连锁店扩建。一方面面临着严重的库存压力，另一方面又不断在扩大门店，不断加剧库存压力，公司这种粗犷的发展模式让不少业界人士都为之感到担忧。此外，公司还在面临一定的短期偿债压力的境况下，拟将本次IPO募集资金的38.60%用于补充流动资金，被质疑是填补公司债务的“无底洞”。

　　表：天创时尚2011-2014年主要财务数据指标

　　项目 2011年 2012年 2013年 2014年

　　营收(万元) 105445.60 129168.14万元 150971.74 168587.65

　　净利润(万元) 10493.43 12290.02 10814.63 12398.78

　　库存商品占比 90.28% 88.57% 88.81% 88.18%

　　资产负债率 (母公司) 43.28% 42.72% 46.73% 43.03%

　　自2013年以来净利润回升诡异

　　记者同时查阅了天创时尚最新披露的招股说明书以及2014年招股书申报稿，从披露的财务数据来看，公司近年来的营收、净利润增长情况并不乐观。2011年-2014年，公司的营业收入分别是105445.60万元、129168.14万元、150971.74万元、168587.65万元，2012-2014年营收同比增幅分别为22.50%、16.88%、11.67%，最近两年营收增幅明显下滑。

　　净利润方面，公司2011-2014年净利润分别为10493.43万元、12290.02万元、10814.63万元和12398.78万元，2012-2014年净利润同比增幅依次为17.12%、-12.00%、14.65%；公司2011-2014年的归母净利润分别为10288.57万元、11976.14万元、10405.44万元和12011.23万元，2012-2014年归母净利润同比增幅依次为16.40%、-13.12%、-13.79%、15.43%。由数据可以得知，2013年公司净利润重挫12.00%，而自2013年以来，公司净利润明显大幅回升。

　　公司对此解释称，2013年公司净利润较2012年下降12.00%，主要原因系2013年公司原“两免三减半”税收优惠到期，公司适用的所得税税率上升至25%导致所得税费用增加，从而净利润有所降低。2014年营业收入、营业利润、净利润分别为168587.65万元、16632.91万元、12398.78万元，较上年同期分别增长11.67%、20.79%、14.65%，盈利能力呈增长趋势。然而记者注意到，公司进行IPO冲刺几乎是同期开始的，公司是否存在为了顺利上市，而有意在净利润方面进行修饰的可能呢？

　　值得一提的是，公司业绩的不理想与其居高不下的人力成本和销售费用有关。2011年、2012年、2013年及2014年，公司期间费用合计数分别为43956.65万元、53427.37万元、64454.01万元及73172.51万元，期间费用率分别为41.69%、41.36%、42.69%及43.40%，呈现较快增长态势，甚至已经超过营收增速。

　　招股书显示，销售费用持续增长是造成期间费用率居高不下的主要原因。报告期内，销售费用分别为24595.63万元、34019.47万元、42980.18万元和47462.25万元，其中，职工薪酬支出占大头，2011-2014年占比均在50%以上。

　　库存严重却不断扩大门店

　　招股书还显示，公司面临的问题除了净利润逐年下降以外，库存压力也相当严重。2011年末、2012年末、2013年末和2014年末，公司的存货账面价值分别为39723.55万元、45049.83万元、47488.99万元和47219.10万元，分别占据同期资产总额的44.36%、40.91%、36.25%和33.86%，存货占资产比重虽逐年下降，但所占比例仍处高位。

　　记者注意到，公司存货的主要构成为库存商品，2011-2014年四年间，库存商品占存货的比重分别为90.28%、88.57%、88.81%及88.18%。对此，公司解释称，在报告期内为稳固市场占有率而开设直营店铺，店铺数量持续扩大，从而导致报告期内库存商品增加较多。

　　而资料显示，公司本次IPO拟募集资金68513.67万元，将用于三个项目，其中之一是女鞋销售连锁店扩建，投资总额为46636.22万元。在该项目中，公司拟通过进驻大中型百货商场新建428间直营店铺，在大中型商业中心新建20间旗舰店。

　　公司一方面面临严重的库存压力，而存货的增加则源于直营销售终端快速扩张导致备货的增加，另一方面公司又不断在扩大门店，不断加剧库存压力，这种经营策略是否与公司健康长远发展背道而驰呢？记者还注意到，近些年来不光是公司出现业绩下滑，公司的同行对手同样面临行业不景气的问题，但是同行对手们采取的应对策略则是收缩门店，与公司快速扩张的做法大相径庭，业界普遍认为，行业依靠门店大扩张占地盘这种粗犷的发展模式已经难以为继。对此，记者尝试联系公司以获得公司更为及时准确的回应，但截至发稿，记者并未得到回复。

　　募资被质疑填补债务的“无底洞”

　　公司的债务问题也引起了记者的关注。根据招股书披露的合并资产负债表主要数据，公司在2011年~2014年的负债规模分别为39929.26万元、48221.63万元、61285.76万元和59946.73万元，资产负债率(母公司)依次为43.28%、42.72%、46.73%和43.03%。2011-2014年，公司财务费用依次为799.35万元、1268.50万元、1493.19万元和1692.89万元。

　　偿债能力指标方面，2011-2014年，天创时尚流动比率依次为1.89倍、1.92倍、1.66倍和1.82倍，同期流动比率依次为0.87倍、0.95倍、0.86倍和1.00倍，说明公司面临一定的短期偿债压力。

　　在如此境况下，公司拟将募集资金的38.60%(18000.00万元)用于补充流动资金，有投资者担心，公司这么做或许是为了填补公司债务的“无底洞”，公司对此并没有做出回应。天创时尚能否顺利上市？本刊记者将持续关注。