中国电商两巨头数百亿交叉持股 六股前景无限

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　　苏宁云商:1H15收入增23%同店增9%,物业出售收益带动盈利3.5亿元,剔除后亏损6.77亿元,主业扭亏仍难;继续积极转型

　　苏宁云商 002024

　　研究机构：海通证券 分析师：汪立亭,李宏科 撰写日期：2015-08-03

　　投资要点:

　　苏宁云商7月31日发布2015年半年度业绩快报,2015年上半年实现收入630.83亿元,同比增长23.32%,营业利润-9.27亿元,同比减亏1.03亿元,归属净利润3.45亿元(2014年同期亏损7.55亿元),上半年EPS0.047元。

　　1.2015年上半年收入同比增长23.32%,其中同店增长8.92%,新开店47家,调整/关闭113家。

　　公司2015年上半年收入同比增长23.32%,其中1-2季度分别增长28.77%和18.92%;上半年同店增长8.92%,1-2季度同店分别增长14.97%和2.87%。表明公司O2O战略执行逐渐步入轨道,成效逐步显现,尤其是3Q2014以来一系列密集、精准的运营推广,有效提升同店增速。

　　公司继续线下门店的调整转型以及海外网络布局。(A)2015年上半年,公司新进地级城市3个,新开各类店面47家,其中常规店面37家、红孩子店5家、超市店5家;调整/关闭各类店面113家。(B)公司在香港地区新开1家,调整/关闭1家。(C)日本市场加速网络布局,新开8家,关闭1家。

　　截至2015年6月底,公司在大陆地区已进入292个地级以上城市,拥有连锁店1584家,香港、澳门地区连锁店合计29家,在日本市场拥有连锁店24家,共计拥有连锁店1637家。此外,公司也积极拓展农村电商市场,下沉渠道建设,上半年已完成287家苏宁易购直营服务站开设,未来还将拓展加盟、合作网点与代理的方式加速易购服务站开设。

　　2.2015年上半年线上总交易额181.67亿元,同比增长104.65%。其中1-2季度分别实现线上交易额70.74亿元、110.93亿元,同比增长102%和107%。易购平台上半年实现自营商品销售收入146.05亿元(含税),同比增长76.35%;开放平台实现销售35.62亿元。

　　公司上半年不断优化购物流程,持续丰富商品SKU,同时在精准推荐、智能推送、商品搜索体验方面不断提升,使得用户粘性持续增强,转化率进一步提升。2015年6月移动端订单数量占线上整体比例提升至55.88%。同时,公司持续丰富产品品类,发展跨境电商,以及引入优质商户,截至6月底,开放平台商户近1.5万家,公司SKU总数1220万。

　　3.2015上半年毛利率相对稳定,期间费用率增加0.41个百分点,出售物业贡献税后净利10.22亿元,抵消营业利润亏损9.27亿元,上半年盈利3.45亿元。公司2015年上半年期间费用率16.55%,同比增加0.41个百分点,增量主要来自广告促销费用以及专业人才引入费用等。

　　我们测算,公司二季度实现收入336.35亿元,同比增长18.92%,营业利润-4.67亿元,同比亏损略增0.27亿元;因二季度确认物业出售收益,实现利润总额9.05亿元(2Q14亏损4.30亿元),归属净利润6.77亿元(2Q14亏损3.22亿元);测算剔除出售物业利润后(6月以32.65亿元转让14家门店,完成轻资产运作),公司上半年亏损6.77亿元,同比减亏7800多万元,其中一、二季度各亏损3.32亿元和3.45亿元,同比各减亏1.02亿元和2300万元。由此反映公司主业短期仍难以扭亏或缩小差距。

　　4.物流建设持续完善,夯实“最后一公里”建设,搭建跨境物流体系。公司位于上海、沈阳的自动化拣选中心投入使用,位于哈尔滨等25个区域配送中心投入使用,截至2015年6月底,公司物流仓储及相关配套总面积达到452万平方米。同时,公司在西安、南京、杭州、武汉、广州、成都、重庆等7个自动化拣选中心在建,石家庄、太原、郑州、长沙等12个区域配送中心在建,此外完成22个城市土地签约储备。

　　物流服务方面,公司发挥物流网络资源和门店优势,继续夯实最后一公里建设,截至6月末,公司拥有2721家快递点(兼具自提功能)。此外,公司完成在广州、杭州、苏州等地保税仓建设,搭建跨境物流体系。

　　5.金融创新产品陆续推出。(A)支付上,苏宁金融加速“易付宝+本地生活”模式的推广,实现用户支付全场景覆盖;(B)理财业务,通过设计多样化的理财产品,满足不同用户的投资需求;(C)供应链金融,以苏宁生态链为基础,逐层拓展外部客户,推出小微企业贷款产品;(D)众筹完成回报型、公益型、收益型众筹布局;(E)消费信贷领域,苏宁消费金融公司开业,推出个人信用消费产品“任性付”。

　　对公司的判断。公司自2013年下半年至2014上半年进行了大力度的组织架构、物流和信息系统调整,导致3Q13-2Q14连续四个季度的亏损,以及易购收入连续两个季度的下降,带来阶段性的短期调整阵痛,在组织和后台调整优化之后,后续战略聚焦于开展门店互联网化和产品专业化,同时探索跨境电商、金融等创新业务,自3Q14开始,公司已重新步入易购收入快速增长和整体亏损额收窄并逐步扭亏的轨道,基本面拐点延续,收入和利润的良性趋势也可消除市场分歧,提升市场对其中期竞争前景的期待和对公司的估值情绪。

　　维持盈利预测。关于公司的盈利预期,考虑到公司经营减亏,以及可能持续推进的“轻资产化”物业处臵收益,我们判断公司未来三年将可实现主营业务微幅盈利(目前看来较难实现),我们预计公司2015-2017年EPS各为0.21元、0.24元和0.26元,其中剔除物业出售收益的主业EPS各为0.01元、0.01元和0.03元(我们将在中报正式披露后更新盈利预测)。

　　考虑到公司当前组织和后台优化,战略聚焦于门店互联网化和产品专业化,自3Q14开始迎来经营拐点并持续,估值上可给予更积极考虑,可以按2015年预期收入为基准,我们给以线下收入1倍PS,参考京东(其2015年PS为1.4倍)给以线上收入1.2倍左右PS,给予目标市值1320亿元,合每股17.88元,维持“增持”评级。

　　风险与不确定性。新业务推进效果不佳;易购及平台销售额低于预期;市场竞争结构可能产生不利影响。