锂电池产能供不应求：前七月投资近500亿元 八股井喷(7)

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　　江苏国泰:贸易逆势发力促业绩增长,电解液中长期将受益

　　江苏国泰 002091

　　研究机构：中原证券 分析师：牟国洪 撰写日期：2015-08-06

　　报告关键要素:

　　2015年上半年,公司业绩符合预期。贸易行业逆势增长促公司业绩增长,电解液量增价跌致化工行业业绩下滑;公司毛利率增长主要受益于贸易行业产品结构调整,预计全年盈利能力将提升。公司贸易战略调整效果显现,预计下半年稳步增长,公司电解液具备客户、规模和技术优势,中长期将受益于新能源汽车和储能市场增长。预测公司2015-16年EPS分别为0.74元与0.91元,按5月29日26.22元收盘价计算,对应的PE分别为35.58倍与28.86倍。目前估值相对锂电板块水平合理,维持“增持”投资评级。

　　事件:

　　江苏国泰(002091)公布2015年中报。2015年上半年,公司实现营业收入29.11亿元,同比增长4.58%;实现营业利润1.65亿元,同比大幅增长31.62%;实现归属于上市公司股东的净利润1.21亿元,同比增长30.71%,其中实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.18亿元,同比增长29.91%,基本每股收益0.33元。

　　点评:

　　公司二季度业绩超预期 增长源自贸易业务。2015年上半年,公司营收29.11亿元,同比增长4.58%,净利润1.21亿元,同比大幅增长30.71%。公司单季度业绩显示:15年第二季度营收和净利润均创11年以来的单季新高,第二季度营收和净利润分别为17.65亿元和8048万元,环比一季度分别增长54.01%和100.65%,二季度业绩略超预期。15年上半年,公司投资净收益477万元,同比增幅476.44%,原因是权益法核算的长期股权投资收益增加;资产减值损失406万元,而14年上半年为-49万元,其中坏账损失284万元;营业外收入316万元,同比大幅下降52.49%,主要系政府补助大幅下降所致。公司上半年业绩增长主要源自贸易行业逆势增长。

　　销售费用大幅增长 预计15年期间费用率略升。15年上半年,公司三费合计支出2.67亿元,同比大幅增长27.87%,对应三项费用率为9.18%,同比提升1.61个百分点,主要是销售费用大幅增长。具体至分项费用:销售费用支出1.83亿元,同比大幅增长44.93%,其中工资及工资性费用支出6705万元,而14年上半年为2081万元,同比大幅增长222.28%;管理费用为8172万元,同比增长9.58%,其中工资及工资性费用4998万元;财务费用为241万元,同比大幅下降75.15%,主要是汇兑收益增加。我们认为公司营运能力总体稳健,而伴随销售人员增加,预计15年三项费用率总体略升。

　　维持公司“增持”投资评级。预测公司2015年、2016年全面摊薄后EPS分别为0.74元与0.91元,目前公司因筹划重大资产重组处于停牌中,按5月29日26.22元收盘价计算,对应的PE分别为35.58倍与28.86倍。目前估值相对锂电板块水平合理,维持“增持”投资评级。

　　风险提示:全球经济下滑超预期;新能源汽车进展低于预期;汇率大幅波动;行业竞争加剧。