民生银行：中收增长引擎轰隆 拨备计提稀释利润

　　中信建投证券股份有限公司分析师(杨荣)5月4日发布民生银行(600016)的研究报告。

　　1、非息收入增速强劲,拨备稀释利润

　　2016年一季度实现营业收入401.34亿元,同比增长11.39%,环比增长4.91%,其中净利息收入241.06亿元,同比增速4.12%,环比增速1.38%,受一季度存贷款重定价影响,息差同比缩窄25bp至2.11%,环比下降15bp,净利息收入增加主要来自资产规模扩张效应实现以量补价。

　　非息收入在高基数下仍实现强劲的增速,一季度单季实现非息收入160.28亿元,同比增长24.46%,环比提升10.72%,主要是手续费及佣金收入的拉动(环比上升9.95%,同比上升21.17%),预计主因仍是代理业务、托管业务和传统银行卡业务。非息收入占比39.94%,同比提升4.2个百分点,收入结构进一步优化,领先同业。

　　2016年一季度实现归母净利润137.06亿元,同比增长仅2.82%,一季度单季加大拨备计提力度稀释利润,拨备前利润增速仍保持在两位数,拨备前利润278.31亿元,同比增长14.93%。

　　2、成本收入比持续改善

　　净利润空间受息差和资产质量的双重挤压下,业务管理费用控制起到重要作用,成本收入比进一步压降,成本收入比23.76%,较去年同期下降1.57个百分点。事业部制改革实现业务流程优化,即使在社区银行战略高投入的基础下,仍反映在成本收入比逐年下降,大事业部转型待发,将会实现效率和效益的进一步提升。

　　3、资产质量回暖仍需时间，拨备空间亟待补足

　　2016年一季末不良贷款率1.62%,较去年末上升2bp。不良贷款余额358.29亿元,较去年末净生成30.08亿元,资产质量仍承压。拨备覆盖率152.13%,较去年末下降1.50个百分点,进一步逼近监管红线,一季度加大拨备计提力度,资产减值损失9990亿元,较去年同期大幅提升近56.68%,拨备调节空间有限,侵蚀净利润增速。

　　投资建议：

　　民生银行在管理层落定后改革有望提速,专业扁平的新治理架构有利于新时期以客户为中心提升服务质量,减少事业部与分行间的业务重叠/矛盾。凤凰计划下原业务模式转向已定,中收增长引擎轰隆,综合化平台呼之欲出,两小业务全新升级,但资产质量回暖仍需时间,业务调整与存量消化双管齐下。

　　预计公司2016年EPS分别为1.33元,PE/PB分别是7.03、1.51,维持“买入”评级。