万华化学：年后MDI价格逐月抬升，公司业绩边际向好

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　　华创证券有限责任公司 分析师：曹令

　　点评：

　　1、石化项目：烟台工业园PDH装置运转进入正轨

　　5月中旬,万华烟台PDH装置意外停产致PDH生产负荷一直维持低位;端午节期间公司更换相关零部件后,PDH生产负荷逐渐提升,目前已达到8-9成生产负荷,烟台石化项目主体装置PDH运转正式进入正轨。

　　2.MDI行业：巴斯夫装置问题致供给缩量

　　1)韩国巴斯夫：5月底,韩国巴斯夫MDI装置检修时光气泄露致人重伤,目前装置仍处于停产状态,影响至少2-3个月年化25万吨的MDI供给。

　　2)重庆巴斯夫：年产40万吨MDI装置虽经4月份的意外停产后已复工,但目前生产负荷仅约1-2成,由于氯碱配套不到位,装置最高只能开到4-6成,而原料配套问题解决目前仍无解决方案及时间表。

　　3、年后MDI价格逐月抬升带来公司业绩边际向好

　　2月份以来,万华已将其聚合MDI挂牌价由10500元/吨连续4次上调至6月份的13500元/吨,月均提价750元/吨,累计上调达28.57%;截至目前,第一、二季度MDI(均价,价差)分别为(11770,7138)、(13591,8200),MDI价差扩大带来的万华二季度归母净利增厚应在1.5-2亿元。

　　投资建议：

　　分析师的推荐逻辑：

　　1)MDI：价格上涨带来的盈利修复行情,供给缩量利好后市平稳

　　连续调价后,目前MDI价差仅恢复至近年的价差中枢。目前下游需求仍未有复苏迹象,但仅MDI价格修复行情带来的盈利提升亦非常可观(MDI价格每上涨1000元/吨,万华年化归母净利润增厚约7.2亿元)。

　　(2)石化项目：装置运行上正轨,此时不盈利更待何时

　　虽然石化项目折旧和财务费用较高,但目前装置已达到接近满产状态,在外部环境平稳的情况下,此时不开始盈利更待何时?

　　分析师预计,完全达产后,石化项目的年化净利润应可达15亿元。预计公司2016-2018年EPS分别为1.08、1.38、1.64,对应PE15X、12X、10X。维持“推荐”评级。

　　风险提示：MDI需求持续低迷;石化项目进展低于预期。