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　　中粮屯河:关注糖业务利润释放及集团资产注入

　　中粮屯河 600737

　　研究机构：长江证券 分析师：陈佳 撰写日期：2016-05-23

　　报告要点

　　事件评论

　　糖价步入上涨周期,公司食糖业务利润有望大幅释放。目前公司国内外食糖产能约140万吨(含炼糖),年贸易量110万吨左右,占全国糖总进口量的40%左右。根据测算,15/16榨季全球糖缺口或达600万吨,国内缺口亦将超200万吨,在此背景下,我们判断2016年国际原糖均价18美分/磅(高点达20),中国平均白砂糖均价为5800元/吨(高点达6000~6500)。预计公司2016年食糖销量80万吨(不含贸易糖),吨糖平均成本约5600元(考虑Tully糖业),合计贡献净利润1.6亿元。此外,未来公司或将继续扩大食糖业务,重点布局广西、云南等甘蔗糖厂,并不排除依托中粮集团优势进行海外糖厂的兼并收购。

　　番茄业务将拓展国内市场及向终端延伸。目前公司具有年产大包装番茄酱40万吨、番茄调味品5.3万吨、番茄粉3000吨、番茄红素10吨的生产能力。近年来由于国内生产成本不断提升,番茄制品的国际竞争力随之下降,中国番茄酱出口单价已由2014年3月的1154美元/吨下跌至2016年3月的772美元/吨,两年之中降幅超过33%。而目前受制于国内饮食习惯,番茄酱国内消费量较小,因此,未来公司的番茄业务或将在维持现有产能基础上,一方面加强宣传,引导国内消费需求,扩展国内番茄酱市场,另一方面向终端延伸(目前为B2B模式),推广毛利率较高的番茄制品,如番茄粉、番茄红素等深加工产品。

　　集团糖业资产注入是大势所趋。目前除中粮屯河所属糖业资产外,集团层面涉糖资产还包括中糖公司(现有糖库20个,储存能力超过150万吨,目前已由中粮屯河托管)以及中粮农业(原来宝农业,在巴西拥有4个大规模糖厂,目前由中粮国际持股)。未来中粮集团要实现整体上市,首先需要对旗下企业的资产进行整合与重组,完成各业务板块的分拆上市,而中粮屯河作为糖业板块唯一上市平台,集团的糖业相关资产注入是必然趋势。此外,在国企改革的大背景下,公司在股权激励、混合所有制改革等方面亦值得期待。

　　给予“增持”评级。我们预计,公司2016、2017年EPS分别为0.07、0.10元,总体上,我们看好公司在糖价上涨阶段的利润释放以及国企改革前景,给予“增持”评级。

　　风险提示:糖价低于预期;番茄制品销售低于预期;改革低于预期。