券商评级:沪指维持震荡走势 9股伺机而动(5)

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　　中文传媒:Q2游戏收入稳中有降 推广费用环比回升

　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：邵伟日期：2017-08-18

　　互联网游戏板块收入稳中有降,2017Q2收入同比下滑约-8.06%,环比下滑-2.68%。游戏板块毛利率连续两个季度实现回升,从2016Q4的59.37%回升至2017Q2的64.05%。但游戏业务收入环比3个季度维持下滑,主要是公司主要游戏COK流水逐步下滑所致,COK月均流水从2017Q1的27293.56万元,下滑至2017Q2的26764万元,付费用户数从2017Q1的月37.31万户下降至2017Q2的35.59万户,但ARPU值有所上升,从0.7万元上升至0.8万元。

　　营销推广费用同比略升,环比大幅回升。从游戏板块来看,营销推广费用于2016Q4达到最低值,而2017Q1和Q2在绝对值和相对营业收入的相对值上均有回升,最近3个季度营销推广费用占营业收入的比例分别为0.89%、15.6%、25.57%,仍然为历史较低值,我们判断随着COK进入流水缓慢下滑期,未来营销推广费用比例继续大幅上升的空间较小。

　　与腾讯合作新游戏《乱世王者》已经开启公测,依托腾讯渠道以及内部高评级,有望打造国内标杆性SLG游戏。《乱世王者》于8月16日正式开启不删档公测,我们认为该游戏大概率将成为爆款的逻辑如下:1)国内相对蓝海的SLG游戏市场为该游戏提供了空间;2)COK引擎+腾讯天美工作室研发实力+腾讯渠道资源为该游戏提供了保障以及强大资源支持;3)近期SLG类的游戏热度持续上升,包括《胡莱三国2》、《阿瓦隆之王》、《率土之滨》等均在iOS畅销榜上有所展现。4)《乱世王者》精美的画风和腾讯独有的社交机制、主播引导机制增加了游戏粘性、降低了玩家上手门槛。我们认为《乱世王者》中长期将持续为公司来带稳定的业绩增量。

　　公司储备新游戏《totalwar》、《使命召唤》为明后年业绩提供了保障。其中《TotalWar》已经在海外部分地区上线,目前处于数据调试状态。《TotalWar》和《使命召唤》均为大IP产品,未来有望借助IP影响力和智明星通研发发行能力打造下一个COK。

　　出版发行业务平稳增长,出版业务收入上半年同比增长8.61%,但毛利下滑-2.18%,发行业务收入上半年同比下降-1.70%,但毛利上升4.29%。总体上公司发行出版业务毛利上升2.16%,处于稳中有升态势。

　　盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。根据公司公告情况,我们对盈利预测进行了微调,我们预计2017-2018公司将实现归母净利润15.28/19.30/23.59亿元,对应EPS分别为1.11/1.40/1.71元,对应PE分别为23.37/18.50/15.14倍,新游戏加持下业绩增长有保障,维持“买入”评级。