券商评级:沪指四连阳冲击3400点 9股聚焦(8)

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　　美年健康:淡季盈利首现 全年业绩无忧

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：贺菊颖日期：2017-09-06

　　事件

　　公布半年报:上半年公司实现营业收入16.21亿元和归母净利润0.28亿元,分别同比增长55.42%和227.03%,实现每股收益0.01元,符合我们此前预期。

　　简评

　　业绩大幅增长,淡季盈利首次出现

　　公司主营业务属于健康服务行业,存在较为明显的季节性,一季度由于元旦、春节长假以及企业预算的安排,往往是团体客户最少的季节,业务量低而成本固定导致亏损门店较多,所以上半年相对于全年的营收占比较低。公司上半年公司实现营业收入16.21亿元,相比2016年半年度收入10.43亿元实现了大幅增长。公司上半年实现归母净利润0.28亿元,是公司自上市以来第一次在行业淡季出现正的归母净利润。

　　多样化套餐和营销策略促进个检业务收入提升

　　我们认为公司首次出现营利双收,主要得益于通过产品创新和加大了针对个人体检用户的营销推广。一方面公司设计并加大推广“3650套餐”、胶囊胃镜检查、“3650+999套餐”等多样化业务,另一方面针对特定人群,例如老人、儿童、女性,制定专业化体检服务,针对高端的个人体检,推出“菁英系列”、 “精准系列”、“尊贵系列”、“时尚系列”等套餐,此外公司还根据节日特点,增加了节日促销营销的频率。由于个检业务毛利率高,我们估计公司一二季度个人体检业务占比有所提升,公司在季度业绩扭亏的同时,整体毛利率水平得到提升。随着下半年团检业务旺季的到来,在个检和团检业务均大幅增长的推动下,公司全年业绩有望大幅增长。

　　多品牌多层次战略提高公司整体竞争力

　　体检市场空间巨大, 2016年中国体检市场总量约1200亿元,预计行业平均年增长率为20%,并且在2020年预计将达到2400亿,其中民营体检机构市场空间约为500亿。目前美年大健康及慈铭体检2016年合计收入近45亿元,总占比不到5%。为了进一步拓展市场空间和业务范围,近年来公司加快了并购步伐,形成了多品牌多层次服务的格局。“美年大健康”和“慈铭体检”定位于服务大众健康体检,“美兆体检”定位于服务高端个人健康体检,“慈铭奥亚”定位于服务高端团体健康体检及综合医疗服务的专业连锁品牌。多层次多品牌战略可使公司满足不同群体的多样化需求,高端体检业务占比增多有助于提高公司品牌价值和毛利率水平,增强行业竞争能力,巩固行业龙头地位。

　　全国布局基本实现,三四线城市下沉为未来看点

　　截至2017年上半年,公司共有299家在营体检中心,其中美年健康控股131家,参股109家,在建90家,慈铭控股59家,共覆盖212个城市,全国门店布局基本完成,已成为国内规模领先、分布最广的专业体检及医疗机构。从今年开始,公司加速推进门店扩张战略,预计2017年和2018年底门店数量将达400和500家。在一二线城市,通过收购慈铭体检,公司丰富了北京地区的门店数量;为了推进高端体检业务扩张,公司计划与健亿投资在北京、上海、广州、 深圳、成都、南京、杭州、郑州、重庆、西安等个地区分别设立美兆体检中心。近年来三、四线城市的居民对优质的健康体检服务需求旺盛,消费能力和平均客单价均呈现蓬勃向上的态势,美年健康的品牌和服务优势相当明显,未来公司将重点布局三四线城市门店,相关业务有望成为今后几年上市公司的利润爆发点之一。公司针对三四线城市门店扩张的战略为“先参后控”,即参股公司股东在当地充分发挥自身资源,帮助上市公司规避前期开设体检中心的资金压力,降低投资风险,公司则在参股体检中心开设后一定时间内或在有盈利的情况下选择将其收购至控股、全资。预计未来将有越来越多进入高速成长期的门店在并入上市公司后贡献业绩,为公司营收平稳增长提供了保障。

　　开发多渠道业务,构建大健康生态

　　公司把握行业发展趋势,开发多种渠道业务,推进公司业务协同发展,形成生态闭环。公司参股的好卓数据专注医疗大数据应用,公司以此为智能诊断和远程医疗等提供基础支持。公司创新性地提出将中医体检融入到体检标准之中,加入基因检测和精准评估等,推动健康体检进入发展新阶段。公司通过与大象医疗战略合作在远程医疗方面持续发力,已在全国一百多家体检中心实现远程阅片。公司也与太平洋人寿在健康险方面进行合作,完善健康体检支付制度,以期在慢病管理和专科医疗方面发挥优势。我们认为公司适时跟进行业发展趋势,拓宽业务渠道及多种增值服务,将为公司带来先发优势,在未来的行业竞争中始终保持领先地位。

　　报表指标基本正常

　　公司财务费用增长186.15%,主要是因为公司融资规模扩大,导致利息支出增加所致。所得税费用大幅增长6,287.75%,系公司营业收入快速增长使利润总额增加所致。公司经营活动现金流大幅减少323.92%,系公司体检中心扩张规模扩大,固定支出增加所致。公司筹资活动现金流大幅增长1880.83%,原因是公司进一步扩大规模,扩张门店。

　　盈利预测与投资评级

　　慈铭体检收购案已获证监会审核无条件通过,但是最终完成增发并表时间不确定,不考虑慈铭体检并表影响,我们预计公司2017–2019年实现营业收入分别为45.43亿元、64.41亿元和89.30亿元,归母净利润分别为4.93亿元、7.02亿元和9.46亿元,折合EPS(摊薄)分别为0.20元、0.29元和0.39元,PE 分别为78.66、55.32和41.22。若考虑慈铭体检17年全年并表,慈铭体检承诺的2017-2019年归母净利润为1.62亿元、2.03亿元和2.48亿元,预计2017-2019年实现营业收入为65.25亿元、88.43亿元和118.38亿元,归母净利润为5.54亿元、9.05亿元和11.89亿元,折合EPS(摊薄)分别为0.25元、0.35元和0.46元,PE 分别为59.34、42.91和32.66。首次覆盖给予增持评级。