券商评级:上证指数缩量震荡 9股待时而动

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　　苏宁云商:转型线上初见成效 各板块协同推进

　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：李强日期：2017-09-08

　　经营改善初见端倪,引入阿里强强联合。苏宁2015、2016和2017H1营业收入增速分别为24.44%、9.62%和21.87%,相比于前三年明显提速。从扣非归母净利润方面看,公司从2014-2016年分别亏损12.5亿元、14.6亿元、11亿元,2017H1仅亏损1.96亿元,较2016H1的6.90亿亏损大幅改善,改革的阵痛正在出清。通过非公开发行引入阿里作为第二大股东在线上线下渠道共享、物流网络对接、售后服务共享、O2O业务合作和联合采购实现强强联合。

　　线下门店战略调整,苏宁云店+苏宁易购服务站双线推进。网络零售市场规模在社会零售中的占比逐年增加,另外租赁费用和员工费用占营收的比例持续上升。电商冲击叠加营业成本增加,倒逼线下门店战略调整。至2017H1,云店数量达到205个,全年有望达到300家。17H1,云店可比店面销售额同比增长6.40%,高于所有其他门店。苏宁易购服务站是苏宁渠道下沉布局农村电商的重要载体。

　　2017H1可比单店年销售收入同比增长33.51%,并且2017H1占比60%的苏宁易购服务站直营店实现盈利,这个比例还在上升。

　　线上GMV高速增长,短期内仍以自营为主。2017H1线上GMV达到500亿(+53.7%)。拆分来看的话,2016和2017H1自营商品销售收入分别为618.7亿(+54%)和413.7亿(+61.39%)。2016和2017H1开放平台GMV分别为186.4亿元(+87%)和86.74亿(+21.72%),增速开始回落,占比有所下降。

　　物流和金融蓄势待发,未来获利可期。收购天天完善小件配送和最后一公里配送,自建物流面积远超其他电商,未来社会化物流利润可观。苏宁金融坐拥13张牌照,为主业服务空间巨大。

　　盈利预测及估值:预计公司2017-2019年的EPS分别为0.12/0.14/0.20元/股,对应的PE分别为99/82/59x,公司的估值从线下、线上、物流、金融四大板块来看,合理市值在1520亿元,给予“买入”评级。

　　风险提示:苏宁易购云店推进不及预期;线上GMV增速不及预期。

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