华泰证券：把握周期股黄金坑的入市良机

　　华泰证券：把握周期股“黄金坑”的入市良机

　　牢牢把握盈利修复主线。上一轮行情在重金融背景下A股市场由DDM模型的贴现率部分驱动，流动性与市场风险偏好大幅提升催生大牛市。即使2014年底市场风格一度切换至大盘股，也无法撼动以小盘股、成长股为主的行情主线。而中国经济目前已经进入产能周期拐点，供给侧改革则加强了产能周期拐点的斜率。因此，A股市场本轮行情由DDM模型的盈利部分驱动，大盘股和周期股持续走强，盈利修复主线贯穿全程。目前来看，打破周期股盈利修复主线的只有通胀上行引致长端利率快速上升，在此之前投资者应坚定“制造为王”产业链的投资机会。

　　市场对需求端的担忧过虑了。结合经济以及金融数据来看，市场对需求端的担忧过虑了。8月份工业增加值增速回落，但资本品、耐用品制造业增速整体回升，一方面支撑资本品、耐用品制造的企业盈利能力持续修复，同时对其上游资源品和材料制造领域形成需求扩张，扩大上游资源品和材料制造龙头企业的供需缺口。8月份的金融数据表明融资需求较好，表内信贷仍较强，社融新增额中非信贷部分有所恢复，特别是企业债券融资出现明显好转，进一步表明周期性行业仍然处在资本开支扩张周期。

　　“制造为王”周期股呈入市良机。在当前周期股出现调整之际，建议把握难得的周期股“黄金坑”，积极入市。在产能周期拐点阶段，应该主动拥抱制造业中周期修复带来的投资机会。首先，二季度A股非金融企业偿债支出同比仍处下行阶段，从8月信贷数据看，企业仍然处在资本开支扩张周期，保守估计A股非金融企业ROE至少能修复到2018年中期。其次，目前在建工程同比增速仍在持续下行，周期性行业产能利用率回升趋势将继续，价格上涨局面将进一步反映至周期性行业的三季报中，从而强化周期股盈利上行预期。

　　环保动真格，盈利复苏周期进一步延长。当前2+26个城市环保限产政策得到了切实执行，我们认为，环保限产将进一步延长加工类行业的盈利复苏周期。从钢铁行业供给侧改革情况来看，在盈利复苏前期的现金流与资本开支同步上行阶段，由于产能去化导致资本开支快速下行，进一步优化了供需结构。我们预测，以电解铝、化学原料为代表的环保限产行业在未来的上市公司三季报中有望复制钢铁行业的情形，企业盈利上行态势将更加明确。

　　坚定制造为王，配置“金色化工”。在企业盈利复苏持续而利率水平并未快速上行态势下，市场仍将呈现震荡格局，而周期股将出现难得的“黄金坑”，行业配置推荐“金色化工”组合：银行(招商银行)、稀有金属(五矿稀土)和电解铝(云铝股份)、化学原料(万华化学)、工程机械(柳工)。主题投资方面，建议关注雄安新区、军工混改、新能源汽车产业链等。

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