今年铁路投资有望创新高 九股或借势腾飞(5)

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　　隧道股份:经营稳健,国企改革值得期待

　　隧道股份 600820

　　研究机构：申万宏源 分析师：李杨 撰写日期：2017-08-30

　　公司2017上半年度归母净利润增速同比增长8.7%,略低于我们的预期(12%)。1H17公司实现营业收入120.0亿元,同比增长5.6%;实现净利润7.64亿元,同比增长8.7%;其中2Q17公司实现营收67.1亿元,同比增长5.9%,实现净利润4.1亿,同比增长7.3%。

　　公司各版块之间收入增速相对稳定。公司施工业务实现收入106.7亿,其营收占比88.9%,收入较去年同期同比增长7.7%;设计业务实现收入5.86亿,同比增长25.7%;运营类业务贡献收入2.3亿,同比增长9.1%;机械加工和制造实现收入1.88亿,同比增长8.87%,租赁和材料销售业务出现一定下降。

　　设计业务毛利率下滑叠加“营改增”收入口径不同影响,公司2017H1毛利率较去年同期下滑0.37个百分点,财务费用叠加资产减值损失计提比率降低,公司净利率提升0.2个百分点。公司2017H1综合毛利率12.24%,较去年同期下降0.37个百分点,主要受到设计业务毛利率下滑和“营改增”后收入统计口径差异影响;管理人员薪酬提升、研发与租赁费用增加导致管理费用率较去年同期提升了2.03个百分点至8.21%,公司带息负债规模下降,财务费用率较去年同期下降0.28个百分点至1.98%,按信用风险特征组合计提坏账准备的应收账款减少,冲回坏账准备致使资产减值损失/营业收入下降0.73个百分点,公司净利率提升0.2个百分点。

　　公司上半年经营性现金流净额1.6亿元,较2016年同期少流入1.23亿元,但是公司收现比112.5%,现金回款仍然处于行业较高水平。2017H1公司收现比为112.5%,较去年同期提升19.5个百分点,付现比102.2%,同比增生了24.1个百分点,现金回款仍然处于行业较高水平。

　　新签订单趋势良好,助力公司未来业绩增长。2017H1公司新签订单合同总额约233.6亿元,较去年同比增加34.1%,其中施工订单222.9亿,同比增长37.5%,施工订单中市政工程、能源工程和道路工程订单快速增加,分别同比增加116%、89%、43%,轨道交通和房建订单同比下滑26%、20%;按区域类型区分,上海市内业务同比增长38%、上海市外业务同比增长84%;按空间类型分类,承接地下业务88.9亿元,占比39.9%,订单同比增加4.45%,地上业务订单133.9亿,占比60.1%,订单同比提升74.1%,订单类型更加多元化。

　　1)重点发展PPP,努力打造成为城市基础设施建设运营综合服务商。公司将PPP项目投资经营模式作为企业发展战略的重点,2016年期连续中标多个PPP模式投资项目现已进入施工阶段,2017H1公司中标包括台州市地下综合管廊一期工程(台州大道段、市区段)、慈溪市胜山至陆埠公路(横河-余慈界段)工程等PPP项目共计6个,项目总金额约为85.07亿元,由投资业务带动的施工部分总金额约为59.2亿元,同比增长40.9%,未来公司将利用自身品牌优势,抓住城市地下综合管廊、海绵城市等机遇,努力打造成为城市基础设施建设运营综合服务商。2)国企改革加速,公司有望充分受益。国有企业员工持股顶层设计有望加速出台。隧道股份是上海基建领军企业,质地优良,在国改浪潮下改革有望加速推进,在股权激励、引入战略投资者等方面有望取得实质性突破。

　　维持盈利预测,维持“增持”评级:我们预计公司17-19年净利润分别为19.65亿/23.17亿/26.65亿,对应增速为19%/18%/15%,PE为17X/14X/12X,维持增持评级。