券商评级:沪指五连涨站上3400点 9股聚焦(2)

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　　山西汾酒:3季报再超预期 积极备战18年开门红

　　类别：公司研究机构：平安证券股份有限公司研究员：叶寅日期：2017-10-26

　　事项:

　　山西汾酒公布三季报,1-3Q17实现营收48.6亿元,同比+42.8%;归母净利8.06亿元,同比+78.5%。3Q17实现营收14.4亿元,同比+46.8%;归母净利2.04亿元,同比+121%。

　　平安观点:

　　3Q17营收同比+46.8%,超我们预期的40%,或因公司积极推动提前完成年度任务,归母净利同比+121%,超我们预期的93%因所得税率偏低。

　　提前完成年度任务,积极备战18年开门红。汾酒9月底基本完成年度任务,推动了3季度营收高增长。另一方面,公司开始积极备战18年,区域上计划以京津冀为龙头,推动省外更快增长,产品上更突出青花30年,并计划推青花50年,1Q18开门红是高概率事件,营收增速或可达30-40%。

　　高低档齐增长,省内增长更快。3Q17,公司中高价白酒收入约10.2亿,低价白酒约3.49亿,毛利率基本稳定反推,当季产品结构同比基本稳定。分区域看,当季省内营收约9.31亿,省外营收约4.82亿。1-3Q累计省内营收29.3亿,已大超16全年的24.5亿,累计省外营收18.9亿,略低于16全年的19.1亿。这表明17年省内是增长主动力,18年主看省外。

　　费用率规模效应明显。受益于营收高增长的规模效应,3Q17销售费用率、管理费用率分别降7.8、1.3Pct,且当季确认所得税率明显偏低,推动归母净利大增121%。

　　趋势仍好,维持“推荐”评级。维持17、18年EPS1.20、1.54元的预测,同比+71.8%、+28.5%,动态PE46、36倍。汾酒底蕴足,17年改革第一年大动作变革,先争朝夕,当前增长趋势仍好,维持“推荐”评级。

　　风险提示:渠道波动;烈性酒税收政策调整。