环保行业迎黄金发展期 六股望爆发小宇宙(2)

www.yingfu001.com 2017-11-02 17:16 赢富财经网我要评论

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  碧水源:增长质量不及预期,期待第四季度改善

  碧水源 300070

  研究机构:中原证券 分析师:牟国洪 撰写日期:2017-10-27

  事件:2017年10月25日公司发布17年三季度报告。前三季度公司实现营业收入54.06亿元,同比增长68.67%;归母净利润7.41亿元,同比增长68.65%。

  单季度收入增长超预期,盈利质量下滑,期待第四季度改善。公司前三季度营收、归母净利润分别同比增长68.67%、68.65%,保持快速增长趋势。然而剔除出售盈德气体、收购良业环境70%股权导致原有10%股权公允价值变动产生的2.25亿元非经常性损益后,归母净利润为5.32亿元,同比增长21.79%,增长趋缓。另外,公司第三季度实现营业收入25.11亿元,同比增长192.7%;扣非后归母净利润2.11亿元,同比增长24.08%,第三季度营收增长加快的原因可能包括两个方面:一是PPP项目实施进度相对于二季度有所加快,二是收购良业环境70%股权的并表。三季度出现净利润增长显著低于收入增速的原因为毛利率的下滑。公司前三季度经营性净现金流量-22.08亿元,下降65.91%;期末货币资金44.76亿元,同比下降49.42%;期末存货10.78亿元,同比增长250.31%。从公司工程业务模式来看,公司经营性净现金流大幅流出的原因为投标保证金、履约保证金及垫款增加;货币资金的减少系公司对PPP项目投资增加、收购良业环境支付现金、中关村银行注资等;而期末存货的快速增长系未结算工程量及膜存货增加。考虑到往年第四季度公司营收、净利润全年占比超过五成,预计四季度工程结算进度加快,公司盈利质量环比改善。

  毛利率小幅下滑,预计全年下降。17年前三季度,公司毛利率、销售净利率分别为25.99%、14.10%,分别同比变化-2.33、0.85个百分点。毛利率下滑的原因来自于行业竞争加剧及公司订单结构中黑臭水体治理等低毛利率订单占比的提升。销售净利率基本平稳,但是剔除非经常性损益后,销售净利率为9.84%,同比下滑3.79个百分点。因此,预计全年毛利率继续下滑,盈利能力有所减弱。 期间费用率基本平稳,财务费用大幅增长。公司三项费用合计占比6.83亿元,同比增长75.91%;期间费用率12.63%,同比提升0.52个百分点。具体至单项费用,销售费用、管理费用、财务费用分别为1.42、3.06、2.35亿元,分别同比增长56.26%、26.54%、324.72%。公司财务费用增长迅速,与项目快速扩张对资金需求增加相匹配,直接原因为长期借款增加和发行中期票据导致手续费、利息支出增长。

  在手订单充裕,外延式收购增加新的利润增长点。公司作为国内膜法水处理龙头企业,在手订单较为充裕。17年前三季度新增EPC订单118额121.03亿元,BOT/TOT未执行订单82.24亿元、施工期未完成投资额252.77亿元。丰富的订单量奠定公司业绩释放基础。公司通过并购拓宽业务领域,向综合环境治理平台方向发展。公司17年6月收购良业环境70%股权、冀环公司、定州京城环保100%股权,布局生态照明、危废处理领域。良业环境目前的商业模式与公司类似,客户存在重叠部分,有利于发挥协同效应,并且承诺17-19年净利润不低于1.65、2.06、2.58亿元,能够提高公司盈利水平。危废处理行业综合处理牌照较为稀缺,公司通过收购冀环公司和定州京城环保有利于公司进一步加强危废业务,提高公司的竞争实力。

  维持公司“增持”投资评级。预计公司2017、18年全面摊薄EPS分别为0.76、1.08元,按照10月25日19.25元/股收盘价计算,对应PE分别为25.2和17.8倍,估值相对于行业基本合理,维持公司“增持”投资评级。

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