券商评级:沪指收盘微幅上扬 9股待时而动

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　　大参林:保持稳健增长 门店布局速度加快

　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广,张肖星日期：2017-11-01

　　事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入53亿元(+15.7%)、归母净利润3.7亿元(+9.5%)。

　　收入增速远高于行业,加大新开门店销售投入。公司作为零售药店龙头,目前正在加速门店布局,抢占市场份额,前三季度实现营业收入53亿元(+15.7%),增速远高于行业(行业增速约8-10%)。前三季度净利率为6.91%,相对2017上半年略有下滑,主要原因在于新开门店速度加快,销售费用投入增加,销售费用率相对2017年上半年增加0.52个百分点。

　　零售行业处于“处方外流+行业整合”的黄金时代。1)随着全国医改的推开,处方外流亦将获得来自医院的推动力。从中康CMH的统计数据来看,在一系列医改政策的影响下,零售药店处方药的增速显著高于OTC产品,2016年增速达到10.5%,远高于OTC产品的6.1%。我们认为处方药已经成为药品零售市场的重要增量。2)随着两票制和税收规范,药店行业龙头公司迎来整合机遇。

　　国内零售行业格局极为分散,前十大企业合计市占率不超过20%。两票制后单体药店将对接规范性的大流通商,即要承担由行业规范带来的税收成本,一般单体药店的净利率为0-2%,若单体药店此前运营中存在税务不规范,则两票制后的税收规范成本带来的压力堪忧。我们认为随着两票制等促进行业整合的政策陆续落地,行业集中度将得以提升,龙头公司收入规模将进一步扩大。公司迎来发展机遇。

　　公司上市后扩张动力强,广东省内外齐加快布局。公司上市以来,借助资本市场的助力,在深入开发和巩固华南市场的基础上,不断向周边省市辐射,实现跨区域发展。根据募投方案,公司三年的开店计划分别为360家、432家和519家。截至2017年6月30日,公司已建立了覆盖广东、广西、河南、福建、江西、浙江等多个省份、共计2625家直营连锁门店的营销网络。2017年上半年新增门店232家,新开店速度加快。公司省外扩张整合能力强,2016年广西和河南两省实现净利润预计合计已超过2000万元。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.22元、1.44元、1.70元,对应PE分别为36倍、30倍、26倍,估值合理,首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示:省外扩张进度不及预期风险、行业增速下滑风险。

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