券商评级:沪指收盘微幅上扬 9股待时而动(7)

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　　老板电器:业绩符合预期 龙头盈利能力逆势提升

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘迟到,周海晨日期：2017-11-01

　　公司三季度业绩符合预期。2017年Q1-3公司营业总收入49.88亿元,同比增长25.15%,净利润为9.60亿元,,同比增长36.95%,EPS为1.01元;其中Q3收入17.90亿元,同比增长22.60%,归母净利润3.63亿元,同比增长30.24%,对应EPS为0.38元。

　　三季度收入增速略有放缓。分品类看,受地产增速放缓影响(根据测算,地产对厨电拉动在60%-70%左右),公司烟灶主业单季度增速有所放缓,预计增速在20%左右,嵌入式产品整体继续保持高速增长,其中蒸汽炉、烤箱等品类快速较快,净水器和洗碗机增速略低于预期。分渠道看,线上增速预计在30%左右,工程渠道保持快速增长态势。中长期看,厨电行业市场容量仍存扩容空间,且行业集中度低,公司后续在三四线渠道进一步下沉,且新品类的拓展提供新的增长点,未来公司收入增速仍将保持快速增长;短期看,四季度双十一将驱动公司电商渠道继续高增长,预计公司全年收入增速预计在25%-30%左右。

　　原材料价格短期影响三季度毛利率,费用率控制良好,盈利能力逆势提升。公司前三季度毛利率同比下降2.89个百分点至56.07%,其中第三季度毛利率同比下降4.97个百分点,主要原因是钢材等大宗材料价格上涨幅度较大,且公司结算方式有变动。公司前三季度销售费用率同比下降3.45个百分点,其中第三季度下降4.95个百分点,前三季度毛利率减销售费用率同比小幅提升0.6个百分点。此外,前三季度管理费用率与财务费用率同比下降0.34和0.25个百分点,公司通过费用管控,缓解了原材料成本带来的毛利率压力,盈利能力逆势提升,净利率同比增长1.65个百分点至19.25%。公司三季度现金流有所下滑,主要是增加票据结算和加大原材料储备导致,公司经营状况健康依旧。预计四季度原材料价格大幅上涨的概率较小,随着公司产品结构进一步优化和新品推出带来的均价提升,预计公司四季度毛利率环比有望改善。

　　多元渠道建设,加大研发专注厨房新品类拓展。公司代理商数量增加至86家,线下渠道仍在一二线为主,在三四线渠道的铺设仍有较大提升空间,且公司作为高端品牌在渠道下沉中难度较低,品牌溢价力强,多元均衡的渠道体系将推动公司继续快速增长。公司加大产品研发投入,嵌入式产品市场广阔,作为公司未来收入的新增长点,目前布局进展良好。

　　盈利预测与投资建议。我们维持公司2017-2019年盈利预测为每股1.78元、2.50元、3.38元,对应动态市盈率分别为27倍、19倍和14倍,公司电商渠道高增长、三四线渠道进一步下沉,嵌入式新品涨势强劲,维持“买入”投资评级。