券商评级:上证指数收盘小幅上扬 9股聚焦(7)

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　　星宇股份:毛利率延续改善 业绩加速增长

　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：高登日期：2017-10-31

　　事件:公司发布2017年三季度报告,1-9月公司实现营业收入30.1亿元,同比增长31.7%;实现归母净利润3.2亿元,同比增长34.6%。

　　投资要点:

　　毛利率持续回升,收入利润加速增长。1)1-9月公司实现营业收入30.1亿元(+31.7%);归母净利润3.2亿元(同比+34.6%),业绩加速增长,超市场预期。2)Q3单季度业绩增速大幅提升。公司Q3实现收入10.1亿元(+37.0%),归母净利润9672万(+42.2%),净利润增速显著提升(2017Q1/Q2分别为31.9%/31.3%)。3)毛利率同比提升,延续Q2回升趋势。Q3单季度毛利率22.0%,同比增加1.0pct。4)公司费用率有所增加,Q3单季度销售/管理/财务费用同比分别增加0.3/0.7/0.3pct。

　　新客户+新订单驱动收入高增长。1)2017年上半年公司承接新项目39个,批产车灯新项目36个,源源不断的新订单是公司收入高速增长的保障。2)上半年公司在维持原有客户的基础上,新开发吉利汽车、沃尔沃(中国)和奇瑞捷豹路虎等客户,自主与合资齐头并进,向中高端市场深入,将有助于优化公司收入结构。

　　产品持续向高端化、智能化推进,单车价值量不断提升。1)公司前照灯和后组合灯的销量比重提升。公司于2016年获得奥迪A3、Q5等多个前照灯项目,2017年上半年新获39个订单中,前照灯9个、后组合灯8个,未来大灯收入占比有望进一步提升。2)LED车灯、智能化车灯趋势将提高单车价值量。目前公司约有8-9款LED大灯,预计2018年进一步增加LED光源使用;上半年公司第一代、第二代ADB前照灯陆续研发成功,已与主机厂洽谈项目应用。同时辅助远光(蓝转白激光、RGB激光)前照灯研发都已取得一定进展。

　　佛山星宇投产和扩建项目稳步推进,产能进一步释放。佛山星宇即将进入试生产阶段,预计2017年四季度正式进入批量生产,全部达成后将形成50万套前照灯、80万套后组合灯生产能力。随着佛山星宇和产能扩建项目逐渐落地,公司产能将继续释放,收入高增速可维持。

　　投资建议:预计公司2017/18/19年EPS至1.68/2.18/2.83元(2016年为1.27元)。当前股价51.53元,分别对应2017/18/19年31/24/18倍PE。考虑汽车照明市场空间广阔,公司作为内资龙头,产品向高端化、智能化推进,客户向高端、豪华车渗透,市场份额有望持续提升,收入和盈利将延续高增长。我们认为公司合理估值为2018年30倍PE,维持“增持”评级,对应目标价65元。

　　风险提示:1)汽车行业下滑;2)新客户及新产品进展不顺利;3)新建工厂产能利用率不达预期。