发改委印发铁路"十三五"发展规划(4)

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　　中国中铁:净利润显著增长 新签合同增速强劲

　　中国中铁 601390

　　研究机构：安信证券 分析师：王鑫,苏多永 撰写日期：2017-11-01

　　事项:公司发布2017年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入4702.77亿元,同比增长6.46%;其中第三季度实现营业收入1715.26亿元,同比增长0.88%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润110.36亿元,同比增长19.37%,扣非后同比增长24.09%;其中第三季度实现归属于上市公司股东的净利润33.28亿元,同比减少12.01%,扣非后同比减少6.56%。前三季度实现EPS0.45元。

　　前三季度营收稳健增长,净利润总体增速较快但Q3同比出现回落:公司2017Q1-Q3实现营业收入4702.77亿元(同比+6.46%),相当于公司2016年全年营收6433.57亿元的73.10%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3单季分别实现营收1339.92亿元(同比+5.23%)、1647.58亿元(同比+14.11%)、1715.26亿元(同比+0.88%),前三季度营收同比均实现了正增长,Q3营收同比增速虽有所回落但环比Q2仍实现了4.11%的增速。净利润方面,公司2017Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润110.36亿元(同比+19.37%),相当于公司2016年全年实现归母净利润125.09亿元的88.22%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润26.23亿元(同比+15.32%)、50.85亿元(同比+59.48%)、33.28亿元(同比-12.01%),Q3归母净利润同比出现回落。

　　Q3单季毛利率略有降低,前三季度经营性现金流累计净流出大幅增加但Q3已得到较大改善:公司三季报综合毛利率达到9.12%,较去年同期(9.02%)略增加了0.1个pct,较2017年中报(9.25%)有所降低,其中Q3单季毛利率为8.90%,低于去年同期(9.24%)及17Q2(9.52%)毛利水平,我们认为或为受到上游原材料涨价等因素影响。期间费用方面,公司三季报期间费用率为5.24%,较去年同期(5.14%)略增加了0.1个pct,较2017年中报(5.09%)亦有所提高;其中管理费用较去年同期增加约17.32亿元(+9.39%),销售费用较去年同期增加约1.63亿元(+9.02%),财务费用较去年同期增加约0.54亿元(+2.21%)。净利润率及ROE方面,公司三季报销售净利率为2.36%,较去年同期(2.11%)提升了个0.25个pct,较2017年中报(2.53%)有所降低;ROE(加权)为7.71%,较去年同期(7.56%)提升了0.15个pct。资产减值方面,公司前三季度资产减值损失较去年同期增加9.34亿元(+58.21%),前三季度分别同比增加2.13、4.46、2.76亿元。现金流方面,2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-152.46亿元,较去年同期净流出大幅增加153.95亿元,我们判断主要为公司存货和应收账款随营收增加且部分项目前期垫资所致,17Q3单季已实现经营性现金流净流入126.44亿元,我们认为随着年底资金清收清欠工作的开展,全年经营性现金流仍有望为正。

　　货币资金余额较年初有所减少,预收款项较去年同期及年初均增加:货币资金方面,期末公司货币资金余额为923.03亿元,同比增加38.35亿元(+4.34%),较年初减少25.61%,资金支出主要为公司增加结算资产、适度开展投融资项目投入所致。预收款项、应付账款及应收账款方面,三季度末公司预收款项为812.77亿元,同比增加50.41亿元(+6.61%),较年初增加20.42%,主要为公司预收工程款增加及预收房地产售楼款增加所致。应付账款为2542.77亿元,同比增加36.4亿元(+1.45%),较年初减少3.84%。应收账款为1620.21亿元,同比增加15.86亿元(+0.99%),较年初增加15.29%;存货为2473.17亿元,同比增加27.71亿元(+1.13%),较年初增加10.01%,主要为公司增大土地储备所致。资本结构方面,报告期末剔除预收账款后公司的资产负债率为76.78%,同比降低1.03个pct,与2017年中报持平,总体负债率水平仍偏高存在优化空间。

　　公路及市政业务新签合同增速强劲,PPP助推国内新签订单高增:根据公司公告,公司2017年前三季度累计新签合同额8980.0亿元(同比+23.7%),相当于公司2016年全年新签合同额12350亿元的72.7%。

　　从业务结构来看,基建业务新签合同额7575.4亿元(同比+19.3%),占新签合同总额的84.4%,其中包含投资类项目(PPP、BOT等)2104亿元。基建业务中,前三季度新签铁路、公路及市政(包含城轨工程)新签合同额分别为1426.4亿元(同比-38.6%)、1752.5亿元(同比+129.6%)及4396.5亿元(同比+34.7%),公路业务新签合同额大幅增加。此外公司单独披露了市政业务中的城市轨交新签合同额为1635.4亿元(同比+8.7%),Q3城轨新签合同增速较上半年有所放缓。前三季度公路、市政(含城轨)业务同比均实现了较快增长,合计新签占比已达到81.2%,成为公司基建业务新签合同额最大来源。非基建业务中,装备、地产、勘察设计业务前三季度新签合同额分别同比增加25.5%、23.6%、50.3%,勘察设计业务新签增速较快,我们判断主要受益于公司基建PPP项目带动的前期勘察设计任务大幅增加。从市场结构来看,新签境内合同8462亿,占新签合同总额的94.2%,同比增长30.8%;新签境外合同518亿,占新签合同总额的5.8%,同比下滑34.6%。

　　我们判断公司境内新签合同快速增长主要受益于PPP项目施工订单落地推动基建业务高速增长。

　　投资建议:我们预测公司2017年-2019年的收入增速分别为10.3%、10.6%、11.2%,净利润增速分别为20.4%、14.1%、14.2%,对应EPS分别至0.66、0.75、0.86元,上调至买入-A的投资评级,6个月目标价为10.56元,相当于2017年16.0倍的动态市盈率。