入“摩”半年记：海外基金解密抢滩A股逻辑

（原标题：入“摩”半年记： 海外基金解密抢滩A股逻辑）

　　据今年6月摩根士丹利资本国际公司宣布将中国A股纳入MSCI新兴市场指数和MSCI ACWI全球指数至今，恰过去了近半年，A股市场开放的程度日益提升。

　　从大类区分而言，今年至今最为强劲的无疑是新兴市场。

　　受益于经济增长和估值改善，且较估值逐渐走高的美国资产更具吸引力，今年以来新兴市场股市迅猛飙升，创下了2009年以来的最佳表现。

　　不少分析人士认为，由于新兴市场资产过去5年多来的涨幅显著落后于美国资产，按照新兴市场景气循环周期，未来几年新兴市场还将延续上涨之势。

　　但飙涨之后，质疑的声音也随之而起。部分市场人士认为，新兴市场已经进入到“危险区域”，多个负面因素很有可能会不期而至并重创新兴市场。

　　新兴市场行情未来将如何演绎？对此，记者日前在英国伦敦采访了施罗德全球新兴市场股票主管Thomas Wilson.

　　其表示，不少新兴市场国家在2018年仍具较大投资机会，而中国受关注度也大幅提升。

　　美元中期或维持弱势

　　对于影响新兴市场走势的重要因素，美元走势是市场关注的焦点之一。

　　Thomas Wilson认为，基于美元当前的高估值，中期美元将有进一步走软的趋势，这对于新兴市场是可乘之东风。

　　他向记者分析称，“我们有可能会看到美元经历一段稳定期。首先，它今年的跌幅或许会从8%继续跌到10%，这对美元来讲已经是一个非常大的幅度，这样的跌幅归结于贸易保护主义的相关发言。从财政的角度来看，年关临近，美国明年度的财政刺激可能也会造成些影响。另外，我们也要考虑到欧元，美元贬值即意味着欧元升值，而欧元实际上已经涨了不少，这在一定程度上会影响ECB(欧洲央行)的政策以及ECB的言论，因为欧元升值太快不是ECB乐意看到的。所以7月份以来，我们就判断美元应该会有一段平稳期，可能会再走低一点点，但基于美元当前的估值，以及美元仍然非常贵的事实，从长期来看，美元应该会继续走弱，而这显然有利于新兴市场。”

　　对于利率方面，Thomas Wilson表示与市场主要观点一致，其认为12月份美联储将会上调利率。不过，如果12月美联储如期加息，接下来6个月继续加息的可能性不大。

　　Thomas Wilson指出，“12月美联储加息的概率非常大，然后我们预期当QT(量化紧缩)开始的时候，美国将会暂时停止上调利率，届时美联储应该会先看看QT对企业经营的潜在影响。比如投资的信心和投资的欲望，对消费者信心的影响，以及对美元的影响等。当然具体如何，还要看明年前6个月究竟是怎样的情形。”

　　Thomas Wilson进一步谈道，“如果增长和通胀超预期，市场会变得不安，担心美联储会执行更加严格的货币紧缩政策，这显然对新兴市场是不利的。但这不是一个基本事实，因此没必要去想有多大的概率，不过这肯定是需要考虑的风险之一。”

　　中国市场未到超配时机

　　对于开放程度大幅提高的中国市场以及整个亚洲市场，Thomas Wilson表示了极大的兴趣。

　　他表示，“随着亚洲市场逐渐被纳入MSCI指数，进入亚洲市场也变得更加容易。除此之外，虽然目前A在MSCI新兴市场指数权重占比还非常低，但随着时间的推移，A股在MSCI指数的权重占比将很轻易地变大。对于我们而言，可以借此接触一些之前无法接触到的亚洲市场的股票，是件何乐而不为的事。因此我们自然对亚洲市场非常感兴趣，而且关注亚洲市场已经有段时间了，这是非常令人兴奋的。”

　　不过，Thomas Wilson表示，由于亚洲市场在某些特定方面还处于初级阶段，例如在管理方面，或者在信息披露方面并不完善，这对国际投资机构而言也是现实的挑战。

　　Thomas Wilson举例称，“中国公司官网披露的报告和其它公示文件都只使用中文而无英文，这造成一定的语言障碍，如若要分析中国公司，还需要确保公司有一个能看懂中文的分析师。从这个层面来看，相对其它我们长期以来一直投资的新兴市场而言，中国市场更难进入。”

　　不过，Thomas Wilson认为这并非意味着中国市场没有机会，相反这可能意味着更多的机会。“你会想要超过其他进入这个市场的国际投资者，并对这个市场的股票进行评估，毕竟中国有非常多的股票。归根结底，整个新兴市场非常大，在此之中，有的公司极具投资价值，有着优良的业务模式，且估值也非常吸引人，你将会非常想要投资这些公司。对于任何基金经理来说，如果能接触到这个市场，而且有资源去挖掘这个市场，就会发现有趣的机会。”

　　Thomas Wilson告诉记者，在中国市场其也发现了一些有趣的自下而上的机会。不过，对于中国A股市场以及香港市场整体而言，施罗德集团都保持中性评级。

　　他解释称，虽然施罗德对中国市场有较大的兴趣，但目前还没有找到足够的理由在中国市场增加配置。“自2008年金融危机爆发后，中国的杠杆率快速增长，而当前GDP的高增速是不可持续的，这是个不可忽视的问题。从短期来看，中国的经济增长动力将持续放缓，今年年初它已到达一个峰值，政策开始紧缩，所以我们意识到中国经济短期内的增长是风险因素之一。此外，当前商品价格正处于下行趋势，这也是我们非常关注的。我认为中国从宏观的角度去解决问题的举动应该受到大家欢迎，而且中国的储蓄率非常高，中国能高效地通过内部融资借贷债务，这也非常重要。但相比之下我们还是比较谨慎，从基层的企业来看，我们更看好其它新兴市场。”

　　坚守自下而上的选股策略

　　Thomas Wilson强调，更多而言其在如何分配资金时完全是看自下而上的机会，关键在于公司的估值和本身质地。

　　他表示，无论是对香港市场、中国A股市场或是其它新兴市场，具体如何去配置完全看机会。“亚洲市场有其特定的指数权重，但我们会看亚洲市场的权重及其整体状况。至于我们如何分配资金，这完全取决于自下而上的机会，因为很显然，从经济驱动的角度上看，两者都一样。”

　　Thomas Wilson向记者表示，问题的关键在于能找到什么样的公司以及公司估值如何，如何分配资金完全看自下而上的机会，绝不会采用自上而下的投资方法来分配资金。“从我们的角度来看其实非常简单，我们会根据每家公司各自的优势来进行评估，通过自下而上的投资方法决定买入与否。”

　　不过，Thomas Wilson也提到，从国内投资者的投资时间跨度相比国际投资者可能更短这一点来看，亚洲市场其实更多是内源型市场，因此亚洲市场更易受短期催化剂所驱动。与此同时，前面也提及，对于国际投资者而言，还会时不时出现管理或信息披露的问题，这也是需要提前考虑的。

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