股市对通胀开始脱敏 指数有望创年内新高

www.yingfu001.com 2021-06-14 22:13 海通证券我要评论
  核心结论:①中美最新的通胀数据均超预期上升,但A股和美股均不跌反涨,显示股市对通胀开始脱敏,下半年通胀压力下降。②历史上牛市中指数高点略提前于盈利高点,本轮ROE高点预计在21Q4-22Q1,结合年度振幅规律,指数有望创年内新高。③以茅指数为代表的龙头优质公司仍是较好配置,守正。盈利增长较快、顺应政策方向的智能制造更有弹性,出奇。

  股市对通胀开始脱敏

  近期公布的我国5月PPI同比增速破9%,美国CPI同比增速破5%,均较前一个月大幅上升且超出大家的预期。但是资本市场的表现却和前一个月大相径庭,这个月A股和美股在通胀再次超预期上升后不跌反涨。我们认为股市对通胀最担忧的时间已经过去,基本面支持下A股指数年内有望创新高。

  A股和美股均对通胀开始脱敏

  股市对通胀的担忧正边际减缓。6月9日,国家统计局公布的5月PPI同比增速为9%,为PPI同比增速数据1996年诞生以来第三高的读数,仅次于08年7月和08年8月的10%。今年以来,PPI同比增速不断超预期,我们以实际公布的数据与wind一致预期相比,今年1月PPI同比增速为0.3%,wind一致预期为0.29%,相差0.01个百分点,而2月这一差值就上升至0.24个百分点,3-5月分别为1.09/0.59/0.74个百分点。在上一轮PPI上升周期(16-17年)中,PPI同比增速也是不断超预期,实际值与预测值最大的误差在16年底,也是1个百分点。虽然PPI的同比增速依旧在不断超预期,但是股市对通胀的担忧正边际减缓。过去三个月通胀数据公布的日期分别为4月9日、5月11日和6月9日,时间均为早上9点半。观察上证综指的分时图,可以发现市场对PPI这一负面因素的反应正在钝化:

      4月9日:当日公布的3月PPI为4.4%,大超wind一致预期1.09个百分点,股市在开盘后便单边下跌,收盘时上证综指当日下跌0.5%;

      5月11日:当日公布的4月PPI为6.8%,超过wind一致预期0.59个百分点,股市在开盘后下跌,10点半之后由跌转涨,收盘时上证综指当日上涨1.07%

      6月9日:当日公布的5月PPI为9%,超过wind一致预期0.74个百分点,然而股市在开盘反而上涨,至收盘时上证综指当日涨幅为0.37%。
股市对通胀开始脱敏 指数有望创年内新高

  美股和A股一样,对高通胀的反应也开始钝化。过去两个月,美国的CPI也开始大幅上升,3月CPI同比增速为2.6%,4月为4.2%,5月已经上升到了5%,增速创2008年8月以来最高;扣除食品和能源的核心CPI同比增速3月时还是1.6%,4月就跳升到了3%,5月则大涨3.8%,增速创1992年以来新高。但股市对通胀数据的反应则在钝化,5月12日公布数据当天,标普500和纳斯达克指数均大跌超过2%,但是这次6月10日公布CPI后,前述指数均小幅上涨,标普500涨0.5%,纳斯达克指数涨0.8%。
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  下半年通胀压力下降。其实今年通胀压力本身并没有看上去那么大,5月PPI同比9%的增速看似很高,但是很大程度上源自去年同期的低基数,剔除基数效应后的两年年化增速实际只有2.5%。回顾2006-08年和2009-11年两轮通胀周期,我国PPI当月同比上行周期平均持续两年左右,前期PPI上行主要源于流动性充裕,而后期通胀继续上行得益于基本面改善。本轮PPI当月同比从20年5月低点-3.7%见底开始回升,至今已经持续了1年左右。从时间和空间上看,流动性驱动第一波涨价潮可能告一段落,Wind一致预期显示,下半年PPI同比增速将逐渐回落,两年年化增速大约在1.5%附近。

  那第二波通胀上涨何时来临?我们认为可能要到明年上半年。借鉴09-11年,当时全球各经济体从危机中的复苏强劲且基本同步,因此大宗商品的第一波和第二波上涨之间只休息了半年多,即第一波上涨从08年底开始持续到10年初,第二波上涨则是从10Q3开始。这次疫情冲击下的全球经济和09-11年一样同样经历了“危机→放水→复苏”的过程,但由于各国疫情防控措施不同以及病毒变异,后疫情时代各国经济复苏缓慢且不同步,因此大宗商品第一波上涨之后的休息时间可能会比09-11年更长。这一次我国防疫措施最好、复苏最快,20年我国是全球唯一实现GDP正增长的国家。美国等发达国家防疫政策有效性不及我国,复苏节奏略落后,2020年GDP增速是负数,但世界银行预计2021年美国GDP的两年年化增速大致能回到疫情前的水平。而大部分新兴市场国家由于防疫政策落后和疫情反复,世界银行预计20-21年GDP两年年化增速仅在0%左右,经济增速真正开始上升可能要等到2022年及之后。当前这种复苏的错位使得本轮全球复苏时间拖得更长,因此第二阶段的通胀压力可能要等明年上半年才体现出来。
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