大小盘估值溢价率频创历史新高

　　A股市场向来都热衷于讲故事，这也是小盘股相对大盘股估值能长期高溢价的根本原因。只有在2005-2007年的大牛市中，蓝筹股的主升浪才一度令大小盘估值溢价率回归到相对平衡的水平。

　　2013年以来，以创业板为代表的小盘成长股走出单边牛市，申万小盘指数相对于大盘指数的估值溢价率也持续走高。当年5月份，该溢价率首次超过200%的历史临界点，此后在200%上附近震荡；直到7月份小盘成长股再遭暴炒，大小盘估值溢价才一举突破此前200%的天花板水平，并于10月初达到234%(历史TTM法，剔除负值)的历史新高水平。不过，历史新高之后往往都伴随着技术性的回调，去年10月、11月时，整个市场出现一波快速下跌，小盘股的调整幅度明显高于大盘股，两者的估值溢价率也出现小幅回落；直到去年12月开始，小盘股再度逆市走强，进而令大小盘的估值溢价率再度攀升。上周五，申万大小盘股估值溢价率更是创出了252%的历史新高水平。

　　回顾2013年创业板的单边上涨行情，新股停发所造成的成长股“稀缺性溢价”是一个重要因素，期间多次IPO重启的传闻一度促使小盘成长股集体回调，便有效佐证了这一逻辑。不过，当新股发行的“靴子”真正落地时，市场的反应却让人大跌眼镜：一方面大盘蓝筹股跌跌不休，另一方面小盘成长股却走出了一波逆预期的新高戏码，于是两者的估值溢价继续拉大。

　　分析人士指出，此前，市场认为供给剧增的主要冲击对象可能是创业板，毕竟小盘成长股由于供给增加，独有的稀缺性将不复存在；但值得注意的是，在深市打新热情持续高涨的背景下，深市打新规则反而推动了资金加大对深市股票的配置，从而客观上推动了创业板及中小板的炒作潮。

　　两因素拷问估值溢价天花板

　　尽管大小盘估值的高溢价率体现了整体市场对于“小且新”的风格偏好，但从历史经验来看，估值溢价往往存在天花板的制约，前几年这一天花板位置在200%左右，而此次该溢价率已然突破了200%，达到252%的历史新高水平，究竟新的估值溢价天花板在何处？又有哪些因素去推动估值溢价天花板的成行呢？

　　首先，市场热点隐现向主板股票转移的迹象。2014年年初，新兴产业题材炒作再起是小盘成长股盛宴得以延续的一个重要原因。伴随着美国消费电子展的催化，智能穿戴、机器人(300024)、智能家居等概念纷纷走强，这些概念主要集中在小盘成长股阵营之中，因而小盘股再次获得强烈的上涨动力。但近日，土地流转、滨海新区、中日韩自贸区概念开始逐渐活跃起来，一季度中央一号文和地方两会政策发布，以改革红利释放为主线的主题投资可能再度兴起。

　　此外，考虑到此类品种经过前期的大幅回调，客观上也为资金二次进驻提供了较高的安全边际，因此不排除热点会暂时转向主板股票的可能，而这无疑将推动大小盘估值溢价率的短暂收敛。

　　其次，进入年底，上市公司全年业绩情况再次成为投资者关注的焦点。

　　目前，以创业板为代表的小盘股的整体市盈率(TTM)为63倍；而从已经发布业绩预告的139家创业板上市公司来看，业绩增速超过60%的公司只有30家，占比仅有21.6%。大部分创业板的股票可能无法通过年报业绩来化解其高估值的窘境，不排除小盘股整体估值回落的可能。与之相对应的是，在已经公布业绩预告的196家主板上市公司中，有133家公司业绩增速超过20%，121家公司业绩增速超过50%，占比超过60%。从PEG的角度来看，主板股票存在被低估的可能，此类品种有望受益年报的提振从而迎来估值修复潮。这也是大小盘估值溢价率短期回落的一个潜在因素。

　　此外，历来估值溢价率都存在“天花板”的效应，在大小盘估值溢价率突破200%并不断刷新历史新高值的背景下，不排除该溢价率短期见顶的可能；而一旦该溢价率见顶，技术上就会形成一定的回落压力。