绿盟科技申购指南

　　绿盟科技此次发行总数为2115万股，网上发行423万股，发行市盈率37.96倍，申购代码：300369，申购价格：41元，单一帐户申购上限4000股，申购数量500股整数倍。

　　【公司简介】

　 　本公司是由绿盟有限于2011 年1 月21 日依法整体变更设立的股份有限公司。公司是我国最早从事网络安全业务的企业之一，自创立以来专注于信息安全领域，主营业务为信息安全产品的研发、生产、销 售及提供专业安全服务。公司主要服务于政府、电信运营商、金融、能源、互联网等领域的企业级用户，为其提供网络及终端安全产品、Web 及应用安全产品、合规及安全管理产品等信息安全产品，并提供专业安全服务。

　　【机构观点】

　　银河证券：绿盟科技合理估值区间为35-40元

　 　公司是国内领先、面向国际、具有核心竞争力的企业级网络安全解决方案供应商。公司主要服务于政府、电信运营商、金融、能源、互联网等领域的企业级用户， 向用户提供网络及终端安全产品、Web及应用安全产品、合规及安全管理产品等信息安全产品，并为其提供专业安全服务。2013年上半年安全产品和安全服务 毛利占比分别为70%、30%，安全产品中网络及终端安全产品、Web 及应用安全产品、合规及安全管理产品各贡献三分之一左右，盈利结构基本稳定。安全产品毛利率较高，稳定在82%-85%的水平；安全服务的毛利率水平稳定 在80%左右，公司综合(行情 专区)毛利率水平稳定在79%至83%之间。

　　我国信息安全市场处于起步期，市场需求广阔。根据IDC 研究报告预 测，到2017年，国内信息安全产品的市场规模有望达到15.62亿美元，2012-2017年信息安全产品市场的复合增长率为13.5%；到2017 年，国内信息安全服务的市场规模有望达到7.07亿美元，2012-2017年信息安全服务市场的复合增长率为9.9%。

　　公司在信息安 全细分市场领先优势明显。根据2013年IDC 出具的研究报告，在安全软件厂商的竞争力展望中，公司的技术能力位居首位。依托于强大的技术研发实力和持续创新能力，公司逐渐形成了网络入侵检测/防御系 统、绿盟抗拒绝服务系统、绿盟远程安全评估系统等组成的网络安全服务及产品体系。公司在网络入侵检测系统、网络入侵防御系统、抗拒绝服务系统、Web 及应用防护系统和漏洞扫描产品等几个细分市场的竞争优势十分突出，除了网络入侵检测系统的占有率排名第二外，其他产品的占有率均位列行业第一。在政府、电 信运营商、金融、能源和互联网等领域拥有优质稳定的客户。

　　募投项目在现有产品上进行升级换代，持续创新保证公司的生命力。预计募集资金的投入将带来公司营业收入的大幅增加和盈利能力的迅速增强，平均每年将为公司带来3.1亿元的销售收入，同时平均每年为公司创造6,862万元的净利润。

　 　盈利预测与 估值：我们预计公司2013-2015年收入分别增长18%、21.5%、22%，归属母公司净利润分别增长11.5%、18.4%、21.6%，按照发 行后总股本1亿股计算，对应发行后全面摊薄EPS分别为1.06元、1.25元、1.52元。根据行业发展前景和可比公司平均预测市盈率，我们认为 2014年公司合理PE区间为28-32倍，合理估值区间为35-40元。

　　风险提示：前瞻性技术创新失败风险；信息安全领域市场竞争激烈导致的毛利率下滑风险；企业经营季节性波动加大风险。(银河证券)

　　齐鲁证券：绿盟科技合理股价区间为50.4-58.8元

　 　公司是行业领先的综合型信息安全提供商，在多个细分市场的竞争优势奠定了公司的江湖地位：公司拥有完整的信息安全产品及服务线，能够为广大行业客户和大 中小型企业提供一体化的综合安全解决方案。公司在入侵防御硬件市场，抗拒绝服务安全市场、web及应用防护系统市场以及漏洞扫描产品市场市场份额行业第 一，在入侵检测硬件市场和内容安全管理硬件市场市占率行业第二和第四。同时，作为综合型信息安全提供商，公司将受益行业集中度提升趋势，在市场竞争中占据 更大的优势。

　　公司是信息安全行业“研发派”的中坚力量，技术优势获下游客户认可：公司以研发核心技术作为其长期发展战略的根基，多次 获 得Frost & Stablelivanin颁发的奖项，并通过了国际知名测评机构West Coast Labs、NSS Labs的专项测试，技术达到国际水准。公司的产品技术优势在国产品牌中遥遥领先，其技术实力也得到了诸多大客户的认可，在电信、互联网等信息安全需求量 大的下游行业竞争实力强劲。目前，公司正积极布局下一代安全防护，抢占信息安全行业的制高点。

　　多重因素打开行业潜在成长空间，公司发 展 将迎历史性机遇：1)从产业发展规律来看，信息安全行业的发展天然滞后于信息行业，对比发达国家，我国信息安全占IT总投资比例仍然较低，仍具备较大的增 长潜力；2)棱镜门的爆发，国安委的成立，将信息安全上升到了国家战略的高度，未来国家将制定相关政策对信息安全提出实质性要求；3)国外品牌仍占据国内 安全市场较大份额，国产化替代即将到来；4)安全威胁愈演愈烈，导致了企业用户对自身安全防护重视程度的不断提升；5)云计算、大数据、BYOD等新模 式、新应用正在催生信息安全行业新的需求。在在各个因素(其中政策是核心变量)的合力推动下，我国信息安全市场的潜在需求将快速释放。政府将加大对国产信 息安全产品的采购，而企业的安全意识也将被唤醒。我们预计，14年信息安全行业将进入加速发展期，而公司发展也将迎来历史性的机遇。

　　 我 们预计2013-2015年公司营业收入分别为6.2、7.9、10.1亿元，同比增长17.6%、27.6%、27.8%，实现净利润1.13、 1.36、1.66亿元，同比增长19.09%、20.56%、22.33%，按发行600万股的总股本0.81亿股，对应EPS分别为1.51、 1.68、2.06。我们选取信息安全可比公司，2014年P/E平均值在30-40之间，我们综合考虑可比公司业绩增速以及相关情况，给予公司2014 年30-35倍估值，公司发行后股本为0.75-1亿股，按照0.81亿股计算，公司合理股价区间为50.4-58.8元。

　　风险提示：公司控制权风险，依赖税收优惠及政府补助风险。(齐鲁证券)

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