全球的镍供给印尼占据重要地位

　　镍在地球上是一种储量丰富但分布不均衡的金属。据USGS显示，截至2011年，全球镍储量为7500万吨，主要集中在澳大利亚、新喀里多尼亚、巴西、俄罗斯、古巴、印尼、加拿大、南非以及中国，8个国家合计镍储量占全球总量的88%；其中印尼的每年镍矿产量大约占据全球总量的15%。

　　2. 印尼矿主要为红土镍矿。镍矿分为两类，一为红土型镍矿，二是硫化矿，对应成分为氧化镍与硫化镍，储量占比分别为60%和40%。红土型镍矿大多为露天矿，开采方便，但是由于品位较低，处理工艺比较复杂，目前全球主要开采的镍矿床为硫化矿；从比例上看，每年硫化矿以及红土镍矿生产的镍产品产量比例大致为55：45。全球发现的铜镍硫化物矿床多数都已开发利用，而红土型镍矿开发刚起步，是今后开发重点所在。

　　与硫化矿生产高含量镍产品不同，低品位的红土镍矿只能炼出镍铁。镍铁虽然含镍品位低，但是具有成本优势。一般我国镍铁价格计价方法是在国内现货镍价的基础上给予一定的折扣，粗制镍铁一般为75%，精炼镍铁为80%，而且镍铁中的铁元素含量不计入价格，这也是现在我国几乎所有不锈钢企业均采购镍铁的重要原因之一。

　　3. 我国对于印尼镍矿进口依赖度高。在镍生产链的各个环节，中国均需大量进口原料。从2005年开始中国取代日本成为世界镍消费第一大国。因此中国是全球镍消费动力。但是相比于日益增长的镍消费量，中国自有镍矿产量出现短缺现象。随着工艺完善和成本控制，中国使用镍铁代替纯镍：当镍价上涨，中国钢企更多使用镍铁；当镍价下降，纯镍使用量上升。镍铁的使用使得开发红土镍矿是行业发展趋势。

　　4. 受供给端收紧利好，外盘镍价大幅上涨。1月10日LME镍价上涨3%，供给受限明显刺激价格上涨。而从库存与下游需求情况看，库存高企以及国内经济仍显疲弱预计将压制镍价涨幅。

　　投资建议

　　印尼主要出口红土镍矿，历往年产量大约占全球总量的15%；我国从印尼进口镍矿比例大约占总进口量的50%以上，因此假设印尼政府对于镍精矿调控执行力严苛，供给端将受到明显缩紧并刺激价格上涨。同时，下游及库存方面不乐观，预计会压制上涨幅度。个股投资方面，吉恩镍业目前动态市盈率高，但受到行业性驱动，给予“增持”评级。

　　吉恩镍业(600432)：目前公司国内镍矿有6个，合计镍储量19万吨，伴生铜储量3万吨；年产镍精矿约5000吨。从绝对量上看，国内镍资源有限。6个矿山分布较为集中，除了四子王旗小南山铜镍矿位于内蒙古，其余矿山均位于吉林。富家矿、大岭矿以及通化吉恩矿为主要矿山。

　　本部的富家矿以及大岭矿是老矿，镍储量合计达到6万吨，合计年产量在4000吨，由于。通化吉恩矿是公司于2007年收购的集团矿山，持有其84.585%的股权。矿山拥有镍储量5.8万吨， 年产镍金属量在1000吨，逐渐成为主力矿山。

　　未来国内自产矿的主要增加点在于和龙长仁铜镍矿的投产。该矿是公司2007年通过定向增发收购的矿山，拥有镍储量4.7万吨，矿山建设于2010年基本完工，2011年进入试生产，达产镍产量达到800吨/年。近期海外矿山主要视孙公司加拿大皇家矿业投产进度，假设海外矿山投产一切顺利，预测2013-15年EPS分别为0.01、0.11和0.23元；由于存在板块性机会，给予公司9元目标价，对应2013-15年动态PE分别为90、82和39倍市盈率，增持评级。