本周公布的汇丰PMI连续6个月回落，一定程度上制约了A股的反弹空间，但每年年初都是流动性最宽裕的时点，结合2月的新股发行真空期，经过基本面、流动性、信用风险等多重利空连番宣泄，2月市场将进入反弹周期。3月召开的两会也会再次提升市场对于改革红利的预期，形成相应的板块轮动机会，因此节后A股延续小周期反弹的概率较大。

　　牛市的基石正在形成

　　资本市场的重大改革往往都是牛市的前奏，2008年以来沪综指的6年熊市正是多重矛盾共振的结果。我国多层次资本市场正在建设中，在当前和未来，A股市场都将是我国资本市场体系中最重要的权益市场。无论是证监会去年11月30日新闻发布会的四文件，还是进一步加强中小投资者权益保护的“新国九条”，无论是企业年金、职业年金税收递延政策的推出，还是QFII和RQFII的持续扩围，都在为股市复苏及其与国际接轨做制度铺垫，都是牛市基石的重要组成部分。

　　宏观层面的经济结构调整虽然会放缓经济增速，但对于A股价值重构却有重要意义。新的估值体系、价值偏好的奠定恰恰是新一轮牛市的必要条件。2006年的蓝筹牛市正是在投资高速扩张下形成，银行、钢铁、有色、汽车等强周期品种正式通过估值重构成为权重板块。再追溯到1995年时经济体制改革的6年慢牛，科技股为代表的互联网公司取代四川长虹(行情,问诊)等家电股成为权重板块。2013年的创业板牛市恰恰是市场对于经济转型的预判，更是一种新估值体系的形成，即由2007年以来周期股静态市盈率为主导的估值体系，向成长和预期溢价为主导的估值体系过渡。三中全会后，随着经济转型顶层纲领的制定，未来结构调整的梯度展开所惠及的行业将取代2006年以来周期股的地位，成为改革新蓝筹，随着权重股的新旧更替，未来指数与周期股的相关系数将不断下降，而与转型受益的新兴产业面临的“戴维斯双击”，对于指数的正向拉动也会更加明显。2013年以来创业板指数的不断走强恰恰是估值体系切换的预演。2014年依旧是一个转折年，信用风险的释放、传统权重股的估值折价、利率中枢的上移、恰恰是对于熊市周期的最后清算，这个时点在二三季度兑现的概率更大。当上述“靴子”落地后，A股有望迎来真正的牛熊拐点。

　　春季攻势温柔演绎

　　一季度通常是A股表现最好的时点，一方面每年初流动性处于最宽裕状态，另一方面处于年报和新股的真空期，加之每年两会带来的两会预期，都是存量资金开展“吃饭行情”的最好时点。从去年12月底以来的多重信号而言，春节后市场演绎春季攻势的概率依然很高，只是开展的力度稍弱。

　　首先，沪综指跌破2000点整数关口后，出现快速反弹；创业板指数在新股密集发行和批量上市的背景下创出新高。两者结合，不破不立与逆势上涨的特征均显示A股有反弹要求。热点上，网络彩票、互联网等题材反复炒作，若游资看淡后市，断不会在趋势不明的背景下发动局部行情。

　　其次，本周沪市市盈率已降至9.12倍，市净率仅为1.26倍，均创出历史新低，在这种估值极端化的背景下，不被市场看好的银行股仅去年12月就获得16.77亿股的增持。去年前11月QFII的开户数超过2012年同期1.2倍。这种在指数下跌过程中逆势“接飞刀”的产业资本行为在2004、2005年时也曾出现，往往是大资金提前布局的信号。无独有偶，私募大佬重阳投资在新年致客户信中提到“理性只会来迟、永远不会缺席”，并预计沪深300等指数有中级机会。期货大佬葛卫东去年4季度逆势增持平安银行(行情,问诊)1367.71万股等信号都显示主流情绪有些过渡悲观。

　　再次，个别信托产品所引发的刚性兑付担忧有助于风险偏好向标准化证券回归。过去几年A股的走熊与“非标产品”的高风险收益比有关。无论此次煤矿信托是否刚性兑付，但资金对于过去两年刚性兑付的预期将出现拐点。随着上半年越来越多融资类产品的到期，发行机构的资本金和兑付能力将面临考验，过去两年资金由标准化证券品种向融资类理财产品转移的趋势或逆转。从风险透明度角度，股票债券等标准化证券风险透明，在刚性兑付预期逐步淡化的背景下，风险透明溢价、信用风险定价上升会使资金偏好阶段性向证券市场迁移。加之新股申购的财富效应，至少春季A股的资金偏好将处于乐观状态。

　　综合来看，2014年出现牛市的概率有限，在传统模式的悲观预期出清后，市场有望迎来未来十年慢牛行情的起点。短期来看，代表新兴产业的投资主线已经梯度展开，对于节后的春季攻势可以适当乐观。