巴菲特押注智能汽车发展 8只个股兴起淘金热(6)

　　江淮汽车:业绩低于预期的背后

　　江淮汽车 600418

　　研究机构：宏源证券 分析师：何亚东 撰写日期：2014-01-27

　　投资要点:

　　江淮汽车发布了2013 年业绩快报,预计全年归母净利润增长约80%,约8.9 亿元,合每股0.70 元,四季度利润约1.5 亿元,低于预期。

　　报告摘要:

　　4 季度费用增加和电动车补贴未按时下发是低于预期的主要因素。市场先前根据销量季度分布情况线性外推了2013 年全年业绩(0.8 元)。

　　Q4 卡车季度环比持平,MPV 环比增长62%,但是市场忽略了4 季度存在大量年度性费用计提的情况,根据2011 和2012 年的情况,公司往年四季度费用支出要高于前三季度平均1 亿元以上。此外,A30 的上市费用也主要集中在4 季度。如果考虑以上这些因素,4 季度的经营性利润和利润车型的销量情况基本对应。同时,应于2013 年Q4下发的6000 多万新能源汽车补贴未能及时下发,如按时发放,则全年业绩将达到0.75 元,该补贴将增厚2014 年一季度业绩。

　　短期虽然缺乏刺激因素,但目前的价位建议无须太过悲观:自S5 销量未达市场预期之后,公司的股价缺乏短期刺激,但并不代表公司缺乏增长的空间和动力。1)公司在商用车领域占有较为强势的地位,结合公司战略做强做大的可能较大,2014 年卡车的市占率有望持续提升,新推出的M3 成功可能较大,星锐将进一步扭亏甚至实现盈利。

　　2)SUV 虽然目前不达预期,但是终端调研结果仍在持续改善中,公司的新配置和营销改革或许能带来惊喜3)公司以利润导向,在各产品梯队争取产品升级,利率率仍有上行空间4)作为新能源汽车储备较为充分的公司,存在一定的主题性投资机会5)国企改革和江汽整体上市也是后续刺激因素。

　　投资建议:结合S5 和公司预告情况,我们下调2013-2015 年盈利预测,分别为0.7/0.9/1.09。公司的战略明确,目前正处在战略上升期。

　　对应2014 年8.7 倍市盈率,维持长期“买入”评级。