歌尔声学:声光电一体化优势维持业绩高增长

　　歌尔声学 002241

　　研究机构：海通证券 分析师：赵晓光,郑震湘 撰写日期：2014-01-27

　　投资要点:

　　公司以大客户战略为基础,坚持垂直一体化布局,强化在声光电一体化优势,明确看到在可穿戴设备、智能电视、智能汽车、游戏机各领域的突破,并在互联网模式和生态系统思维下重新定义制造业。

　　公司以大客户为核心战略,实现“蜂窝式发展”,进行横向业务拓展:公司掌握全球一流产业链,是全球电子制造业无可置疑的重要厂商,深度绑定苹果、三星、微软、sony、亚马逊、google等国际一流客户,华为、松下、东芝、夏普等是重要客户,公司基本已经切入全球所有消费电子龙头厂商的供应链,并在国际一流客户中份额迅速提升、切入最核心产品。苹果将切入更多新产品,在耳机、麦克风、扬声器领域量价齐升公司在微软、sony模组组装取得重大进展,有望获得微软、sony重点扶持,迅速发展上游零部件业务。公司在可穿戴式零部件及产品设计领域具备很强的技术储备,将与一流客户深度合作。

　　继续强化垂直一体化,模组化是未来消费电子发展趋势,声学外多项业务将与声学结合提升单品价值及维持高毛利率:公司向上游发展mems芯片核心环节,与英飞凌等mems巨头继续合作,并加大力度建立自己的mems团队、掌握上游核心技术,切入传感器领域;

　　中游继续强化声光学一体化优势,并拓展摄像头、FPC、LDS天线、连接器等业务,凭借垂直一体化能力,缩短学习曲线,并利用客户优势,迅速打开市场。如公司LDS天线成熟期远超市场预期,将有望为ipad生产spkbox加主天线模组,单机价值将大幅上升,保持高增长与高毛利;

　　下游由模组进入系统设计、整机产品代工,并注重控制毛利率,加强盈利能力,在智能电视,可穿戴设备,汽车电子复制在智能手机和声学的成功。

　　2014年订单饱满,保持高增长:加强研发投入、产品管理与销售,与客户在深度与广度加强,苹果链订单上半年并未大幅下调,市场情绪过于悲观,歌尔声学2014Q1运营正常,将维持高增长。

　　苹果链继续维持高增长:其一,ipad扬声器模组单价从5美元提高到8美元多,提价50%以上;其二,iphone中之前只是做耳机,现在耳机的麦克风100%歌尔声学提供提高毛利率,iphone扬声器和麦克风开始切入,并占45%和25%份额;其三,预计公司已经开始切入苹果非声学业务,而且不止一个业务,比如连接器等;其四、新产品如spk+天线模组化产品也在开发,将保持单品价值并维持高毛利率。

　　苹果以外声学领域,更多客户采用高品质耳机和声学体验,歌尔声学开始切入音响业务,以及智能电视的扬声器模组的突破。这方面歌尔声学和三星、索尼、微软、华为、小米都有深度合作。谷歌的摩托罗拉80%配件采购歌尔声学。

　　可穿戴设备领域,头戴式眼镜、智能手表、手环是未来两年显著增长点;游戏机领域,歌尔声学是索尼第一大代工厂商,微软前三大,两家游戏机业务产值1000亿元。是歌尔声学未来两年的成长动力;智能电视领域,三星、苹果、索尼、小米等主流电视厂商都和歌尔声学深度合作,在扬声器、摄像头、连接器等领域;汽车领域,歌尔声学将通过合作方式切入仪表盘和娱乐系统。

　　越来越多互联网企业要通过硬件入口抢夺用户,歌尔声学将为他们提供产品研发、设计到制造的一系列服务。

　　15年增长速度将有望超过14年

　　智能电视、平板对声学要求提高带来新的市场空间;在CES展上,可穿戴式设备展会最大热点之一,14年下半年随着苹果推出Iwatch等产品重新定义行业,行业将有望迎来爆发,公司在可穿戴式零部件及产品设计领域具备很强的技术储备,公司着眼新技术发展,公司将在硅谷租下4000平米办公楼,由原来40人增加到200人,加强与a客户合作,韩国事业部也将扩充5倍,加强与三星全方位合作保证高增长,打消投资者疑虑。

　　盈利预测与投资评级。

　　从上市至今,对歌尔声学的怀疑从没有停止,把握歌尔声学未来能否持续50%以上成长的核心是三点:技术创新的大趋势、歌尔声学的垂直一体化整合战略和企业家精神。正是基于这三点,歌尔声学不断穿越行业周期波动,持续创新,创造持续成长,我们认为这三大逻辑并未弱化反而强化,坚定看好公司长期投资价值。预计13、14年业绩为0.88、1.49元,给予14年30倍PE,目标价44.97元。对于过去四年90%复合增长,未来三年50%以上复合增长的企业来说,估值水平已经非常安全,建议配置,维持买入评级。

　　风险提示:消费电子不达预期,可穿戴式设备推进放缓。