上海医药:上海本地医药产业龙头企业

　　上海医药 601607

　　研究机构：上海证券 分析师：赵冰 撰写日期：2014-01-21

　　估值与投资建议

　　公司12年实现每股收益为0.76元,预计13年为0.84元,以1月17日收盘价13.10元计算,静态、动态市盈率分别为17.24和15.60倍。医药商业上市公司12年、13年市盈率中值分别为38.26倍和33.00倍。公司目前的估值水平低于行业平均水平。公司是上海生物医药产业的龙头企业,随着公司理顺内部管理体制,以及加快实施营销变革,公司未来的业绩增速有望逐步加快。我们给予公司合理估值区间为13.44-16.76元,相当于13年PE16-20倍。综合考虑绝对估值和相对估值,我们给予公司,“未来六个月内,谨慎增持”评级。

　　主营业务涵盖医药各产业链

　　公司主要从事医药研发与制造、分销与零售,生产涵盖化学制剂、生物制剂、中药和保健品、化学原料药等领域产品。公司分销规模位列华东和上海最大、全国名列前茅,分销渠道遍布中国几十个省市。从各项费用率变化情况看,随着分销业务的规模扩大,公司的综合毛利率有所下滑。

　　依靠创新业务推动分销业务

　　近年来,公司加快拓展新业务,如高端药品直送业务(DTP)、疫苗和高值耗材等。2013年上半年,新业务占公司分销业务的收入比重为5.86%。由于创新业务目前占公司销售收入的比重较低,对公司毛利影响较小。考虑到公司分销业务在华东地区的龙头地位,我们预计,未来几年公司分销业务收入增长仍能维持20%左右,而毛利则维持稳中有降。

　　大产品聚焦战略发展工业业务

　　为了突出重点,公司实施了重点产品聚焦战略,加大重点产品营销和市场投入力度,同时减少负毛利和低边际产品的生产和销售,使产品毛利率得到了进一步改善和提升。公司为解决营销能力不足的问题,在去年年底成立营销中心,以达到产销分离的目的。如果公司渐进式的营销变革取得效果,公司未来医药工业的将维持10-15%的增速。

　　主要风险

　　未来药品价格的变化;

　　药品安全风险;

　　新产品投产低于预期的市场风险