雪迪龙调研报告:订单充裕,业绩无忧

　　研究机构：东北证券 分析师：王师 撰写日期：2013-11-06

　　订单充裕业绩无忧。公司作为工业污染源烟气连续监测龙头企业,伴随火电厂脱硝设施建造高峰的来临,订单大幅增长。我们预计,公司全年环境监测产品新增订单或达到5-5.5 亿。明年看,脱硝仍是电厂环保改造的重头戏,考虑到公司40%市占率,订单仍将维持高位,同时随着燃煤锅炉排放标准的收紧,其他工业行业配套电站或供热锅炉等小机组脱硫改造市场将迎来爆发期,脱硫订单有望实现高速增长。毛利率方面,CMES 系统销售由竞争加剧、脱硝大客户批量采购、进口仪表用量增加导致的毛利率下降,前三季度已经充分反映,未来CEMS 系统毛利率将稳定在43%-46%之间。综合看,公司今明两年订单充裕,毛利率无大忧,明后年业绩复合增长30%左右,确定性较强。

　　汞及VOC 监测领域积极储备技术,接力十二五,布局十三五。国家环境监测“十二五”规划中,明确提出逐步开展汞和VOC 监测试点,我们认为随着国家对大气治理政策的加码,“十三五”期间,燃煤电厂脱汞和石化企业VOC 控制将接力脱硫脱硝,成为工业大气污染源整治的重中之重,从而将再造一个CEMS 市场。公司目前正积极储备相关技术,申请国家重大专项,提前备战未来市场,凭借技术先发优势和客户优势,有理由看好公司在此领域的前景。

　　积极开拓水质和空气监测市场,横向并购仍是重要看点。水质监测,公司主攻氨氮等市场格局尚未成型领域,并通过与国外公司合作和投标中小项目积累技术和业绩经验;空气监测,PM2.5 监测仪预计年内获得环境监测总站认证,明年实现销售。同时,公司目前现金充裕,且存在通过横向收购,实现业务互补,强强联合的内在需求,后续值得持续关注。

　　维持评级。我们小幅调整公司13-15 年EPS 分别至0.47、0.64 和0.83元,目前估值基本反映预期增长,维持“谨慎推荐”评级。

　　风险因素:脱硫脱硝市场规模低于预期;毛利率继续下降