券商：警惕08年危机重演 人民日报：中国有能力应对冲击

　　 ===本文导读===

　　 【重磅危机】阿根廷拉响警报 新兴市场面临压力
               

　　 【券商分析】

　　 【党报维稳】

　　 【走势研判】
               

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　　阿根廷拉响警报 新兴市场面临压力

　　量化宽松(QE)退出，美元刚开始回流，阿根廷就挺不住了，比索暴贬。2008年以来美国货币宽松的“货币溢出”无差别地从新兴市场回流，这一切会否引发东南亚金融海啸，并进一步席卷中国呢？以印尼为例，国内生产总值(GDP)8780亿美元，外债2500亿美元，外汇储备900亿美元，这种经济结构若遭遇资金短期大幅撤离，将直接导致印尼崩盘。新兴市场国家经济具有相似性，其他国家跟随发生雪崩的可能性在增加。为了理清思路，让我们先看看新兴市场崩盘的逻辑何在。

　　崩盘的基本逻辑

　　首先，要区分经济的正常状态和危机状态。正常状态，市场较理性，对经济的预期一般包含在资产价格之内；危机状态，是对经济悲观预期发生后的情况。人们一般低估极端事件出现的概率，认为经济崩溃的可能性1%，当经济真崩溃的时候，之前的一切预期都不管用。危机就是危机。

　　其次，要明确一条思路。新兴市场国家的经济发展，有两种说法：第一种，新兴市场国家自身素质很好，因而吸引了外资进入并推动经济发展，经济发展又进一步吸引外资，形成正向反馈；第二种，不管该国素质如何，外资先进入，资金的投资推动了经济发展，而经济发展也吸引外资，从而形成正向反馈。经济学家对该问题争论不休。

　　从市场交易者的角度看，新兴市场，尤其是小国的经济发展，更可能是发达国家货币宽松的溢出效果。发达国家货币宽松，国内收益率降低，资金自然向全球寻找更高收益率，而一些资本项目管制不严格的国家获得这些资金。当然，哪些国家获得资金，取决于资本项目是否可兑换、经济发展的基础条件两个因素。如果资金宽松程度很大，经济基础一般或者较差的国家也会得到大量的外资，从而推高国内资产价格。而当发达国家货币紧缩时，不管是降低杠杆，还是追求安全的目的，这些游荡在外的“货币溢出效应”资金会迅速回流发达国家。发达国家的这种资金回流，对新兴市场国家来说则是一场灾难。

　　第三，危机传导。当资金短时间内大量从某个开放小国(外汇储备不多、浮动汇率制)流出时，其必然结果是外汇储备的消耗及汇率的短期大幅贬值。如果预期到汇率贬值，国内资金将选择提前逃离，流动性较高的资产会快速变现，流动性较差的资产将随后变现。大量的资产变现，会造成资产价格暴跌。资产价格暴跌的预期，又会让投资者争相变现资产。这是一个向下不断加强的正反馈。该过程是自适应的，如果没有强力外力直接介入，该过程将一直持续。

　　第四，波动放大。债务结构是一种波动工具，不同的债务表现为不同的波动放大效应。以外债为例，经济向好时，本币升值，外债缩水，使得经济负债程度降低，经济表现更好；而经济向坏时，本币贬值，外债相对本币膨胀，经济负债程度增加，经济表现更差。外债从原理上讲，是一种放大经济效应波动的工具，如果债务中外债占比较高，则好时更好、坏时更坏。

　　第五，触发机制。资金回流发达国家，取决于之前发达国家是否实行大幅度的货币宽松政策，使得资金流向国外寻求高收益。如果外流的资金数额巨大，则形成“货币溢出”效应。如果发达国家忽然紧缩，国内收益率升高、本币升值，将促使之前外流的资金回流。大家预期的QE暂停或退出，就是这样的一种“扳机”—触发机制。

　　印尼将直面崩盘

　　印尼是东南亚比较典型的国家，外汇储备相对于经济规模和外债规模来说较小。其外汇储备2013年7月忽然大幅下滑，不断创出2008年以来新低，较2012年底的1127.8亿美元缩水严重。外汇储备剧降的重要原因是经常项目的巨额赤字，赤字2013年呈加速状况。同期，印尼盾大幅贬值。2011年开始，印尼盾开始贬值，2013年加速，2013年初1美元兑9660左右印尼盾，年底1美元兑12260左右印尼盾。

　　不需外债全部出逃，只需其中三分之一就能把印尼的外汇耗干。这还未考虑印尼国内其他资金撤离的情况。如果其他资金预期到此趋势，也在此过程中撤离，那印尼很可能会崩盘。这还未考虑国际宏观对冲基金对该国的攻击。以现在印尼的外债、外汇储备情况，只需要一个事件引子和几百亿美金，就存在将印尼击垮的可能性。

　　其他新兴市场国家的情况，大同小异，均为经济规模较小、对外依存度高、外债较多、外汇储备不足的情况。任何一个小国崩盘，其直接后果是国内经济迅速下滑、各种资产价格短期暴跌、货币大幅贬值。而单个国家的崩盘，必然引发一系列的传导效应。新兴市场国家的经济结构很类似，一个国家的崩盘，会造成对其他国家的质疑，质疑的后果，就是同一过程的再现。最终结果的差异，仅仅体现在国家之间外汇储备的多寡与采取措施的及时与否。

　　以目前观察，这个过程会在近期开始加速，除非外力强行干涉。但至今为止，仍未见任何国际组织如IMF、世界银行、超级大国表态愿意干涉。可以预见的是，印尼以及近期的阿根廷等国家正处于这样的一个崩盘过程之中。

　　中国央行未雨绸缪

　　如果新兴市场的小国崩盘，对中国的影响是，资金短期内大量流出、人民币贬值压力增大、国内资金面紧张等几种情况。

　　2013年5月至7月曾经预演过这样的一个过程。当时，市场流传美国QE提前退出的传闻。中国的外汇占款数据可以模拟部分资金流动，外汇占款从5月的27.4299万亿、至6月27.3887万亿、再至7月27.3642万亿元，逐月减少，这与2013年整年外汇占款增加的趋势反向而行。同期，国内股市与债市都遭遇罕见的暴跌。股市从5月29日的2324点一个月内跌至6月25日的1849点，跌幅20.4%。债市也同期遭遇熊市。Shibor的1周拆借利率，在6月底高达11.0%，隔夜利率更是高达13.4%。如果说2013年中的情况只是一次演习，当QE彻底退出时，中国将面临更复杂和剧烈的市场情况。

　　对于中国而言，面临两个问题。第一个问题，救不救那些面临崩盘的国家；第二个问题，中国的国内政策应如何应对。市场波动，归结到本质，就是两个因素，外部需求减弱与资金外流。对第一个问题，针对可能出现的新兴市场国家的危机，中国应承担起世界第二大经济体的责任，对一些经济基础脆弱且可能引发市场连锁反应的国家，要果断联合世界其他国家给于援助，防止某个国家的崩盘引发世界或区域范围的经济危机；对第二个问题，针对资金外流，人民银行应承担起央行的责任，向市场释放足够的流动性，以缓解短期的流动性危机。(证券时报)