广田股份:行业龙头,增长再出发

　　广田股份 002482

　　研究机构：西南证券 分析师：徐永超,贺众营 撰写日期：2013-12-31

　　投资要点

　　行业龙头,增长再出发。公司是建筑装饰行业龙头企业,综合实力2011-2012年连续位列行业前三。(1)2008-2010年是公司业绩快速增长期,3年营业收入复合增速69%,净利润复合增速61%。(2)受地产调控等因素影响,2011年以来公司业绩增速下台阶,但仍保持较快增长。2011-2012年2年营业收入复合增速27.1%,净利润复合增速32.9%。(3)公司积极调整业务结构,订单、收入自2012年下半年呈现向上拐点。2013年前3季度营业收入、净利润增速分别为35.2%、40.2%。预计全年订单增速在40%左右,为未来业绩快速增长提供保障。

　　大装饰战略打造产业链优势,产融结合推动跨越式增长。(1)公司积极开展大装饰战略,通过并购完善产业链;推行总包集成模式,快速扩大业务规模,目前在装饰、幕墙、园林、景观、智能、软装等相关领域进展良好。(2)借助资本的力量,实现加速扩张。超募资金1亿元设立广融工程产业基金,通过产融结合的形式加大杠杆,撬动大项目,解决资金瓶颈;通过业主合作模式,有助于获取订单并提高毛利率。(3)软装市场空间巨大,目前处于发展初期,公司切入时点较好;同时考虑到软装业务附加值较高、软硬装的协同性,该业务有望实现快速增长。

　　管理能力提升,内生性增长。(1)通过搭建ERP一体化管控平台,推行精细化管理,实现装饰工程的标准化、流程化管理。5月份先行在长沙、广州、成都分公司试点推行,未来随着系统运行成熟、全面推广,将有效提高公司管理水平及盈利能力。(2)深化事业部制改革,加强业务属地化管理,有助于提高管理效率,提升区域业务拓展能力。(3)受益于内部挖潜,盈利指标持续提升,回款质量良好;但管理能力对经营效率的提升,并未短期效应,预计将在未来2-3年有效降低期间费用率。

　　估值与评级:预计2013-2015年公司EPS分别为1.04元、1.43元、1.95元,3年净利润复合增速38.6%;目前股价对应2014年动态PE13.5倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:房地产调控力度超预期;项目执行、应收款回收低于预期;跨领域、跨区域扩张进度低于预期。