江淮汽车:2014-2015年仍处于业绩高速增长期

　　江淮汽车 600418

　　研究机构：中银国际证券 分析师：宋佳佳 撰写日期：2014-02-11

　　2013年公司净利润同比增长80%左右(折合每股收益0.69元左右)。我们预计2014-15年,公司业绩复合增速仍将保持在40%左右,增长动力来自:1)受益于中高端轻卡排放升级和原材料价格低位运行,公司轻卡盈利仍将强劲增长;2)随着管理层重视程度提升和新产品M3年底投放,MPV业务盈利弹性较大;3)随着S5稳步上量,SUV盈利贡献也将显著提升。此外,公司还是中国新能源汽车销量冠军,我们判断公司iEV进入北京和上海新能源补贴车型目录是大概率事件,2014年公司新能源汽车有望爆发式增长,这将提升公司估值水平。我们将公司2014-15年每股收益预测分别提升至1.06元、1.42元,上调公司目标价至12.77元,上调评级至买入。

　　Key Factors for Rating

　　卡车:2014年,中高端轻卡行业排放标准有望由国Ⅲ逐步切换至国Ⅳ,公司中高端轻卡销量全国第一,且拥有发动机核心技术,排放升级后产品竞争力和盈利能力均将进一步增强。我们判断2014年原材料价格仍将处于低位,公司卡车业务业绩仍将显著提升。2015年起,皮卡业务对公司的盈利贡献有望快速增加。

　　MPV:由于将和悦RS纳入统计,1月MPV同比增长65.7%。在公司领导的重视下,公司将进一步加强在商务型MPV市场的地位。2014年年底前,公司将推出宜商宜家型MPVM3。我们判断,该类车型在城乡市场需求旺盛,预计M3有望达到月销6000台以上,为MPV业务带来全新增长点。

　　SUV:S5终端实销已连续两月超过4000台,预计2季度起,随着S5模夹具摊销完毕,S5盈利能力将显著提升,同时预计自动挡车型上市后,S5月销将达到5000台,2014年S5对公司业绩贡献将大幅提升。

　　轿车:随着公司乘用车产品平台化工作的推进,以及公司“做精做优乘用车”战略实施,未来公司在轿车领域投入有望显著下降。我们预计,尽管公司轿车销量仍将低迷,但亏损幅度可控。

　　新能源:公司新能源汽车累计销售近5000台(其中2013年近2000台),为全国冠军。第四代iEV性能稳定,价格低廉,竞争优势明显。我们判断,iEV进入上海和北京新能源汽车补贴目录是大概率事件。预计2014年起,公司新能源汽车将实现爆发式增长。

　　Key Risks to Rating

　　原材料价格上升;轻卡排放升级进程低于预期

　　Valuation

　　我们上调公司2014-15年每股收益至1.06元、1.42元,按12倍2014年预期市盈率,将公司目标价由人民币9.00元上调至12.77元。上调公司评级至买入。