反弹蜜月期已经过半

　　继上周五迎来马年开门红之后，本周市场强势格局延续。我们认为，节后市场的连续上涨已经大体反映出对各种利好因素的预期，但是从时间维度来看，3月份前市场依然处于反弹周期，结构性行情将此起彼伏，投资者可积极关注新能源汽车、绿色照明、节能环保等概念股。

　　宏观环境保持稳定

　　本周部分2月经济数据出炉，整体好于市场预期。外贸数据方面，1月进出口增速分别为10%和10.6%，贸易顺差为318.69亿元，大大好于市场预期。由于前年和去年春节有月份错位，因此去年的数据存在着月份错位的扰动，这也在一定程度上导致今年1月的进出口数据受到扰动。但即使考虑基数效应，1月进出口增速依然较为可观，与稍早前公布的PMI数据出现明显背离。整体来说，在3月份更多经济数据发布之前，市场对经济增长的预期将维持稳定。而周五公布的数据显示，1月份CPI和PPI同比增速分别为2.5%和-1.6%，符合市场预期，在经济存有下滑压力的情况下，通胀上行风险不大。

　　今年全年宏观流动性环比去年边际改善应该是大概率事件，但其间经历波折反复在所难免。就2月中下旬而言，节后流动性改善幅度最大的时点已经过去。2月8日央行发布了2013年四季度货币政策报告，指出央行将继续实施稳健的货币政策，在金融创新快速发展的背景下，流动性闸门的调控和引导作用更加重要，要合理运用公开市场操作、存款准备金率、再贷款等多种工具组合，管理和调节好银行体系流动性，稳定预期，促进市场利率平稳运行。

　　经济减速和通胀回落加大企业盈利压力，政策进一步收紧的可能性不大；而随着经济走弱、固定资产投资下降、对地方政府考核制度完善、商业银行表外业务监管的加强，资金需求逐步减弱或许是大势所趋，这意味着未来一段时间货币政策仍将保持中性，央行未来的政策操作仍将主要采取公开市场操作，以此来平滑流动性短期波动。

　　本周央行暂停逆回购操作，公开市场实现4500亿元净回笼，但受益于节后大量现金回流和套息资本流入导致的外汇占款增长，各期限资金价格全面回落。伴随着资金回流结束、存款准备金补缴、财政存款季节性增加，流动性将会面临收缩压力，此外，央行本周暂停公开市场操作虽是对冲节前资金回流，但传递出的信号则是其未来一段时间依然不会明显宽松。我们预计，2月下半月资金面将由松转紧，节后流动性边际改善的空间正在下降。

　　继之前中诚信托项目部分违约之后，近期媒体又报道吉林信托项目出现兑付危机，这将连续考验无风险收益叠加的可靠性。今年许多项目都将集中到期，如果资金价格维持高位，而资金安排出现问题，兑付压力将显著大于去年。如果部分项目暴露风险，无风险收益率或会有所下降，有利于股市估值提升。未来一段时间，此类信用事件对无风险利率、投资者风险偏好和资产配置行所产生的中长期影响值得密切关注。

　　指数空间有限结构行情未尽

　　近期市场循着两条主线展开行情：一条是以银行为代表的周期股反弹，另一条则是概念股和成长股内部的热点切换。但在市场主要由存量资金撬动的情况下，风格转换显得心有余而力不足。比如，本周一度强势的银行板块中，也只有中信银行强势明显，其他个股表现乏善可陈。而技术上看，沪综指在站上2100点上冲至60日均线之际，面临比较强烈的震荡整固要求，而且2月8日所留下的跳空缺口对市场的向下牵引力也需要警惕。

　　期指方面，随着本周期指的连续反弹，主力合约IF1402净空持仓量和净空持仓占比均快速回落；虽然周四和周五出现一定回升，但是空头氛围尚未明显强化。此外，国泰君安、中证期货和海通期货的净空持仓量在短暂下降后再次回升，但目前来看，空头力量还未占据主导，数据拐点和行情转折点尚未共振。

　　我们认为，通过连续上涨，本周市场基本上已经兑现了节后可能的利好因素，未来继续出现系统性大幅涨升的空间或许已经有限。以银行股为代表的低估值板块和以创业板为代表的创新成长概念，未来进一步的表现均隐含着较大的博弈因素——经济滑落对低估值板块的估值修复空间构成压制，绝对估值高企的创业板则越来越“高处不胜寒”。

　　虽然我们对大盘整体空间略谨慎，但由于当前依然处在反弹时间周期，投资者可积极把握板块轮动的结构性行情，新能源汽车、绿色照明、节能环保等依然是值得重点关注的题材。期指操作策略上，投资者短线不宜过度追高，但当前时间窗口做空尚需进一步等待，可以依据短期均线积极进行短线交易。