春播行情展开

　　春节后的A股一反颓势，在海外市场大跌的背景下逆势转强，实际上，红周刊在春节前的头条文章中也曾提到，虽然2014年A股开局延续调整，但当指数跌到2000点后将迎来又一次抄底机会，2月份随着新股发行进入空档期，以及其他利空因素的弱化，A股将上演精彩纷呈的春季行情。

　　春季或是上半年操作的黄金期

　　我们注意到压制市场的几个利空因素正在往好的方向转变，首先，资金面正在好转，新股发行自本周二发行上市3只新股后进入空档期、节后银行新批贷款额度释放,流动性比节前明显好转，这很大程度上缓解了节前投资者对节后资金紧张的心理压力；其次，实体经济虽无亮点，但月度数据有望企稳。从国家统计局周五公布的1月经济数据来看，虽然2014年1月份全国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨2.5%，环比上涨1%；全国工业生产者出厂价格(PPI)同比下降1.5%，环比持平。但专家们却指出1月CPI上涨主要因为春节消费，预计2月CPI同比涨幅将下降至2%到2.3%，低通胀将维持数月。同时，低通胀也给央行提供了放宽货币流动性的空间。

　　而据摩根大通驻香港策略师Michael Yu最新公布的报告数据，预估3、4月份的采购经理人指数将回升，月度经济数据将结束减速态势，保持稳定状态。同时，因低通胀原因，我们甚至可以乐观预期未来两个月不排除存在降准的可能，由此债券市场也可能会率先复苏，股票市场虽然还受到PMI回落的拖累，但上市公司盈利的韧性在增强，预计2013年年报预增及报喜比例反而有所增加，非金融类仍能保持10%左右的正增长。当然，也要注意到，目前PMI指数仍处于回落状态，统计局2月不公布主要经济数据，经济下滑暂时无法证伪，但3月份是否如机构预期还要密切跟踪相关数据。

　　我们判断春节后行情之所以值得参与，重要的一点还是政策面变化，市场认为由于2013年11月政府公布了近几十年罕见的改革计划，预期将在3月份的“两会”后出台一系列经济利好政策，比如有关医疗改革、清洁能源和环境保护的政策，包括民营企业扶持政策以及国企改革等等都是未来一两个月内可以想像的炒作机会。此外，随着上市公司年报密集发布等时间窗口的来临，成长性股票依然能够成为市场的主流炒作对象。

　　综合上述变化，再结合基于季节性因素和空前的A股整体低估值水平，大盘如愿实现春季行情似乎问题不大，至少说这种积极的反弹行情将会在“两会”前呈现出热点轮动的参与价值。与此同时，本周市场持续走高，在技术形态上也初步构筑一个小型的阶段性底部，虽然积弱过久的市场难免会有所反复，但年报业绩题材引发的相关概念股井喷，以及权重股异动都让节后的大盘整体上扬趋势明显，市场正在迎来上半年最佳黄金操作期。

　　热点全面开花，“二八”转换却难以实现

　　从行情表现来看，虽然节后行情与节前有了一定改变，长期低迷的权重股有所异动，去年以来强势的创业板中部分个股也有所调整，但总体来看，个股行情的结构性分化现象依然严重。

　　从行情变化特点看，节前行情的特点是创业板与主板指数背驰，自去年11月上证指数下跌以来，创业板逆势上涨了20%，但由于创业板累计涨幅较大，节前敢于参与的资金开始明显减少，投资者的盈利状态并不乐观。随着节后资金回流，以及进入新股空档期，市场资金面有所宽松，政策面、基本面的好转让低迷的权重股开始出现异动，而题材股的适时调整是否意味着市场将展开“二八”转换呢？特别是以本周市场以银行为代表的权重蓝筹托底、题材股大跌的情形似乎佐证了这种可能。对此，笔者分析判断“二八”转换的概率依然不大，原因在于2014年国内外经济体整体状况仍不满足传统周期股或权重蓝筹复辟，毕竟2013年以民生银行为代表的蓝筹拉抬指数近500点的春季行情的背景是前年连续两个季度GDP持续回升的背景下所催化出来的，而现今这种基本条件仍不具备。而同时从市场博弈的角度上讲，创业板本次见大顶的概率似乎也并不大。

　　回顾2013年市场表现，A股市场呈现出新兴产业与传统产业背驰的盘面表现，导致这种现象根本原因与当时中国经济结构调整与转型相关，而估值持续压低且不断刷新历史新低的蓝筹股的疲软，则很大程度上受累于社会真实利率的高企，在这点上，证监会主席肖钢也认为是拉低蓝筹估值的主因。社会真实利率高企、银行理财产品收益较高、股票型基金遭遇大量赎回，直接导致了基金被迫减仓蓝筹。目前来看，低估值的蓝筹股持续承压（沪指PE水平9倍，沪深300仅8倍左右），2013年下半年蓝筹股估值进一步走低的一个最重要因素是市场利率水平的大幅上行，导致资金对A股整体PE要求更为严格。

　　我们跟踪的中短期市场利率情况并没有出现继续走高的趋势，节后第一周虽然有节前央行短期流动性投放的4500亿元的回收压力，但4500多亿的到期量跟往年相比还是偏少（近两年春节后现金回流银行规模至少都在8000亿以上，多者甚至过万亿），短期资金不会特别紧张，央行暂时尚无必要通过开展逆回购操作来释放流动性。节后的资金回流和逆回购的到期有一个相互抵消的作用。银行间市场利率并未因此出现大幅跳升。数据显示，周二，隔夜拆借利率回落16.65个百分点，7天、14天拆借利率也回落了9.8和14.2个百分点。但考虑到由于节前利率大幅蹿升，目前资金利率依然不改高位徘徊的态势。

　　此外，国债逆回购节后表现也比较平淡，没有出现节前上蹿下跳的走势。尤为关键的是，春节后，银行理财产品收益较节前有所下滑，但仍保持在5.5%以上，处于同期较高水平。近期余额宝、理财通等投资货币基金的互联网理财产品收益虽然有所下降，但整体也保持在6%以上的高位。可见，短期资金有所缓解，这将给节后行情创造良好的资金环境，但“钱荒”中期尚未有明显逆转，蓝筹股长期估值压力仍需要环境的改变。这也是为什么近期低估值蓝筹股虽有异动表现，但真正崛起成为市场多头领导者的条件仍不具备的根本原因。

　　如今，创业板70倍的PE水平虽然引发了部分投资人恐慌，市场人气开始由创业板向主板的一些医药、消费包括区域题材板块转移，但对此，笔者仅认为这是资金自我避险及调仓结果，而从这两日市场表现也显示出以创业板为首的中小盘题材股在经历大跌后又重新出现反弹，“权重搭台、成长股唱戏”的格局在近期仍有望延续。

　　当然，当前仍有少数大佬对蓝筹抱有很高的期待，如重阳投资的裘国根就表示，市场对目前的风险要素如通胀、经济增速下滑等已有较充分的预期。目前A股存在严重的结构性估值缺陷，沪深300估值处于历史低位，存在中等级别反弹契机，但反弹将呈现显著结构性特点。

　　上市公司盈利韧性增强

　　观察已公布的经济数据，即有好的一面也有不利的地方，这决定了我们不能盲目投资，追高操作。不利的方面，预计一季度实体经济仍不乐观，中国经济转型与改革都需要时间来消化压力，阵痛难免，当前通胀压力不大，但由于PPI持续负增长，说明经济景气度仍然处于持续走低状况，而根据PMI数据的走低等情况，一季度的GDP基本预期在7.6%左右，整体应该是下滑的，虽然上市公司盈利韧性增强，但同时也会带来一些结构性的风险，因此需要注意别在上涨过程中盲目追高。

　　而有利的是，根据当前已公布的上市公司2013年业绩预告总结，63.7%的上市公司去年四季度年报业绩向好，较三季报的57.6%环比显著改善，表明2013年上市公司年报环比变化状态整体延续向好。

　　值得注意的是，小盘股和大盘股的分化达到本轮极致，预计2月或将现分化收窄拐点。自去年12月至今，沪深300指数与创业板指数两者差距拉大到30多个百分点，达到了极致。我们预计以创业板为主的小盘股及与沪深300为主的大盘股的分化将在2月份达到最高点，创业板在70倍的PE情况下调整的压力会越来越大，这主要是创业板在2月份业绩快报公布完后，基本上利好出尽，相对估值将达到历史最高溢价水平，上涨动力有限；而沪深300板块则在金融地产等权重股低估值基础上下跌幅度仍相对有限，因此两者分化加大可能性已不高。

　　机会方面，一方面重点关注即将召开的“两会”可能出台的产业利好，比如受改革预期和财政投资增长的相关板块，包括事关国家安全的国防军工、信息安全等，事关生态建设的节能环保、清洁能源等。

　　另一方面则要关注年报业绩，基本面相对较好同时具备超跌反弹动能的板块可提前建仓。在传统行业中，公共事业板块业绩预告景气度提升较大，但采掘业受到跌价拖累，业绩预告不乐观，中游行业在去年下半年持续回升；新兴科技产业中，信息服务与电子景气度在去年四季度出现高位回落，需要注意规避相关风险。大消费的行业景气度仍处于上升通道，医药景气度最佳，其次是大众消费品，白酒行业依旧处于深度调整周期里。同时，根据今年1月份的行业数据，可关注一月份产业数据超预期增长的保险板块，部分地产股，包括一些汽车、有色和区域性如天津、沪自贸区的投资机会。