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　　东信和平:内外共振,公司进入加速成长期

　　东信和平 002017

　　研究机构：广证恒生咨询 分析师：王聪 撰写日期：2013-09-10

　　有别于市场的观点:1、长期激励机制出台推动公司管理全面改善。2、公司具备业绩高成长的能力、潜力、动力。2、公司由产品向服务转型将初见成效,打开公司成长空间。

　　内外共振,公司进入加速成长期。内因:公司作为IT国企推出10年激励股份高达公司总股本的10%的激励计划,将使公司的所有者、经营者利益一致,使公司具备成长的内生动力。外因:主业需求高涨,具备业绩高增长的外部条件;持续加大研发投入,转型“产品+服务”,内生外延方式打开公司成长空间。内外共振将推动公司进入加速成长期。

　　公司业绩高成长能力、潜力、动力兼备

　　1、能力:社保卡、IC卡需求叠起。社保卡、金融IC卡2013年新增量预计分别将超1.5亿张、2亿张,金融IC卡增速超100%。社保卡和金融IC卡的需求叠加,使公司业绩具备高增长的能力。

　　2、潜力:人均产出、费用、存货挖潜空间大。公司在费用控制、存货管控、人均产出与行业可比公司差距较大。人均产出:公司和恒宝13H1为26.7万元、50万元;费用率:公司和恒宝13H1为23.11%、17.57%;存货:公司和恒宝13H1占营收比为75.16%、63.8%。随着激励机制出台,公司治理水平将大幅提升,内部挖潜将成为业绩增长的重要源泉。

　　3、动力:长期激励机制出台,所有者、经营者利益一致,使公司具备成长的内生动力。

　　由产品向服务转型,打开公司成长空间。公司2012年研发费用达8400万元,最近3年复合增速达30%;为公司由产品向服务转型奠定坚实基础。随着移动支付卡、金融IC卡的普及,基于卡的增值服务市场空间过100亿,公司占据天时地利人和优势,内生外延将打开成长空间。

　　未来催化剂:金融IC卡/公用事业卡需求超预期;产业链拓展延伸。

　　盈利预测与估值。预计2013-2015年归属母公司的净利润为4427万元、7889万元和12888万元,EPS为0.20元、0.36元和0.59元,对应PE为69、39和24。10年10%股比激励计划开启公司成长之路,最近3年业绩复合增速高达71%,上调公司评级为“强烈推荐”,目标价19.8元。

　　风险提示:去库存受阻;社保卡、金融IC卡需求不如预期。