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　　　　爱建股份:上海自贸区建设带动公司战略转型

　　爱建股份 600643

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：赵湘怀 撰写日期：2014-01-24

　　投资要点

　　我们预测公司2013-2015年EPS 分别为0.44/0.62/0.85元,同比增加52%/41%/37%。按照分部估值法,目标价为12.74元,对应2014年PE21倍,首次覆盖给予“增持”评级。

　　在上海自贸区建设、国有企业改革等外部利好条件下,公司管理层将积极开启新一轮战略转型发展。公司将由传统信托机构转型为财富管理、租赁保理的综合金融公司。公司2013年已成立5家综合金融子公司,在自贸区设立保理公司,显示转型的具体路径。

　　爱建信托业务项目风险较低,加快向主动管理业务转型。公司在产业投资、房地产业务方面有较多运作经验,建立了现金流管理、劣后补足、项目并购等防范风险机制。现有信托杠杆约8.3倍,业内稳健。江浙沪财富管理市场的成熟将为公司带来更多主动管理业务机会,预计未来三年内信托资产规模将保持CAGR35%的增长速度,信托业务报酬率可以维持1.60%的水平。

　　类金融板块发展空间广阔。2013年以来公司投资10亿元以上成立6家综合金融和贸易子公司,涉及租赁保理、财富管理、不动产业务。凭借综合服务和渠道优势,综合金融板块有望复制诺亚财富等机构成功经验。预计2015年将贡献收入4亿元,占总收入20%以上。

　　“产融结合”布局带来资源重估机会。公司产业资源众多,在上海外高桥自贸区等地拥有土地,有望获得土地重估收益。持有20%的爱建证券股权将受益上海金融业发展带来的增值机会。

　　核心风险:信托兑付风险,类金融业务风险,后续政策不达预期。