新股发行消除市场寻租空间

　　为减少超募，本次新股发行改革方案提出：“发行人应根据募投项目资金需要量合理确定新股发行数量，新股数量不足法定上市条件的，可以通过转让老股增加公开发行股票的数量。新股发行超募的资金，要相应减持老股。”这一规定在一定程度上给一些急于减持的老股提供了便利。

　　一个典型案例是奥赛康。1月10日凌晨，原计划当天进入申购环节的奥赛康宣布暂缓发行，成为本次IPO重启以来第一只因老股转让暂缓发行的新股。考虑到本次发行规模和老股转让规模较大，发行人和保荐机构及主承销商中国国际金融有限公司出于审慎考虑，经协商决定暂缓本次发行。根据方案，奥赛康此次计划发行5546.6万股，其中，发行新股1186.25万股，转让老股4360.35万股。通过老股转让，奥赛康老股东套现逾30亿元，远超其发行新股的募资额。

　　此后，老股新股1﹕1的比例成为市场默认的一条“红线”，但与之伴随的是网下报价的高剔除率和发行市盈率普遍较低。不过，1月下旬超募“红线”似乎发生了变化，春节前顺利上市的绿盟科技发行新股960万股，转让老股1155万股，以41元每股的发行价计算，超募金额约6000万元。

　　对于老股转让，北京大学教授曹凤岐表示，老股转让方面的规定不利于保护中小投资者权益，应当对大股东有所限制。尽管股票投资买者自负，但是在教育中小投资者的同时，也应当对券商、机构投资者、上市公司等进行教育，他们应当有良心、讲道德。“机构投资者也是投机者，如果改革仅仅是放开价格，肯定会出现‘三高’。”

　　中央财经大学教授贺强则认为，当前的新股发行改革不够彻底，应当把一二级市场彻底对接，全部在网上集合竞价发行，当前这在技术上实现起来并不难。“现在的情况是一级市场存在无风险套利的空间，很多利益相关方在里面浑水摸鱼，包括上市前参股入股的、一级市场认购打新的。一二级市场割裂的结果是大量散户参与不了一级市场，网上申购中签的概率很低，只能在二级市场成为接盘者。”

　　正是由于一二级市场之间存在的巨大套利空间，券商自主配售也受到市场的诟病。1月21日，我武生物登陆深交所创业板。就在其上市的前一天，上海师范大学副教授黄建中实名举报我武生物，指其涉嫌配售权寻租腐败、涉嫌利益输送等。据媒体报道，黄建中认为，举报我武生物的依据主要有两个：其一，该公司上市主承销商对新股的定价偏低，市盈率也低于行业平均水平，涉嫌有意压低价格，进行利益输送；其二，有媒体查出100%中签的吾同投资合伙人为主承销商总经理之前的老同事，违背了市场的公平性，更涉嫌腐败。

　　复旦大学金融与资本市场研究中心主任谢百三指出，此次新股发行机制中，机构与中小散户申购新股条件完全不同。机构及个人大户拥有网下新股申购资格，无需任何附加条件，只要口头报个数字，分配到了新股，再打钱进去。人数最多的中小散户、网上申购者，却必须持有一定数量的老股才能申购新股。